事件：10月30日晚粤电力A 发布2023 年三季报业绩，2023 年一至三季度公司实现营业收入451.75 亿元，同比上升14.41%；实现归母净利润17.27亿元，同比增长201.15%；其中，单三季度实现营业收入168.34 亿元，同比下降0.24%，环比增加10.06%；实现归母净利润8.70 亿元，同比增长353.14%，环比增长13.28%。

点评：

火电成本大幅下行而电价维持高位，助力公司三季度业绩持续修复。1）成本端：公司煤炭长协比例较低，进口煤占比较高。受益于5 月以来，国内现货煤价和海外进口煤价的大幅下跌，公司燃料成本三季度同环比均出现大幅改善。公司前三季度发电燃料成本 304.21 亿元，同比下降4.85%；单三季度发电燃料成本106.27 亿元，同比下降22.93%。2023 年三季度公司实现火电度电燃料成本0.316 元/千瓦时，同比下降18.01%，环比下降12.25%。2）收入端：广东年度长协电价几乎顶格上浮，月度交易价格维持较高位，带动公司收入改善明显。公司售电结构中，年度长协电量占售电量约七成，代购电等月度交易和现货交易占比约三成。

电力年度长协均价可锁定大部分火电板块的年度收入。2023 年一至三季度公司售电均价为 583.19 元/千千瓦时（含税，下同），同比上升40.25元/千千瓦时，同比上涨7.41%。成本收入两端实现此消彼长，助力公司三季度业绩持续修复。

电力消费需求有望持续增长，公司售电量稳步提升。2023 年前三季度，公司累计完成合并报表口径发电量914.52 亿千瓦时，同比增加6.47%；其中煤电完成724.02 亿千瓦时，同比增加2.47%，气电完成146.74 亿千瓦时，同比增加28.30%，风电完成33.87 亿千瓦时，同比增加13.59%，水电完成2.97 亿千瓦时，同比增加1.02%，生物质完成5.18 亿千瓦时，同比减少1.33%，光伏完成1.74 亿千瓦时，去年同期为0。展望四季度及明年，经济有望持续平稳恢复，电力消费有望持续增长，公司售电量有望持续提升。同时，由于广东电力负荷持续增长，5 月广东省能源局发布《广东省推进能源高质量发展实施方案》，下调非化石能源发电装机占比5 个百分点，煤电装机规模调增超1000 万千瓦。公司作为广东省内重要能源电力企业之一，也同步加码煤电气电项目。目前公司在建煤电规模800 万千瓦，我们预计有望于2024-2025 年逐步投产；在建气电规模545.6 万千瓦，我们预计有望今年投产约500 万千瓦。

绿电“十四五”成长空间广阔，风电增长助力火绿协同。根据公司规划，“十四五”新能源装机增长空间有望达到1400 万千瓦。风电方面，广东海风资源禀赋较好。8 月，公司全资子公司广东省风力发电有限公司拟以公开挂牌方式增资扩股，我们认为公司海上风电装机在省补退坡前 有望加速推进。光伏方面，公司光伏板块自“十四五”初起步发展，受益于光伏组件价格近期的快速下行，公司光伏装机规模有望加速提升。

同时，公司火电板块盈利及现金流的大幅改善，或将有助于绿电装机的建设。

盈利预测及估值：公司火电板块“量价本”三重因素共振，盈利改善有望持续；绿电板块规划体量可观，火绿协同发展有望打开成长空间。由于火电燃料成本端价格降幅不及预期，我们下调公司2023-2025 年的归母净利润预测分别为26.70 亿、38.85 亿、50.56 亿，同比增速188.88%/45.50%/30.14%；对应10 月30 日收盘价5.42 元的PE 分别为10.66/7.33/5.63 倍，维持“增持”评级。

风险因素：国内外煤价再度大幅上涨；公司新能源项目拓展建设节奏不及预期；广东电力市场化改革推进不及预期。