投资要点：

事件：近期多家电力央企公司披露控股股东增持或回购计划。

央企增持回购实际行动维护股价，国企改革背景下电力央企投资价值值得关注。

9 月底至今，A、H 两市多家电力央企公司披露控股股东增持及股份回购计划，涉及火电、绿电、核电以及综合能源多领域公司。控股股东增持的公司有内蒙华电、国电电力、中国核电（A）、三峡能源以及中国电力，增持金额占总市值0.4%~0.9%，增持价上限溢价约15%~38%；另外龙源电力（H）计划回购不超过10%的股份。近期电力央企大股东通过自有资金频繁增持上市公司股份，电力央企回购力度也有所增加，一方面彰显大股东对于公司发展前景的信心，另一方面也体现央企管理层对市值以及小股东利益的重视。

火电三季度业绩修复，中期看盈利模式改变带来估值提升。根据wind 数据，秦皇岛5500 大卡动力煤2023 年三季度均价866 元/吨，较2022 年同期降低399元/吨，同比降幅31.5%。相比之下，二季度均价917 元/吨，较2022 年同期降低286 元/吨，降幅23.8%。在收入端，2023 年全国绝大部分省份年度长协电价均保持了20%的顶格上浮，预计火电公司综合上网电价延续小幅上涨趋势。

两方面影响下，点火价差持续走阔。尽管9 月下旬至今，秦皇岛5500 大卡动力煤煤价环比增长并突破千元关口，但我们认为，时值2024 年各省长协电价签署关键时期，较高煤价或为明年长协电价奠定较好基础。另外我们强调，新型电力系统下火电调峰价值凸显，若容量电价落地将根本转变火电盈利模式，由周期走向稳定，或迎来价值重估。

全球能源结构低碳转型方向不改，当前绿电板块估值反映了市场过度悲观的预期。经历过去两年新能源跨越式发展后，受消纳瓶颈、现货市场竞价等因素影响，2022 年下半年以来市场对绿电全产业链的热度降温，港股绿电板块回调尤为明显，以龙源电力为代表的绿电运营商尚处于破净状态，估值处于历史最低区间，当前PB 仅有0.71 倍。总结来看，我们分析港股绿电板块低迷最主要的原因是市场对新能源长期收益率的担忧。然而，在国家重申双碳战略不改的前提下，绿电行业需要维持基本的融资能力，未来随着市场机制的逐步健全，绿电收益率将保持在合理水平，按照现有情况外推并不合理。目前我国碳市场与绿电绿证相关政策正在稳步推进，今年7 月11 日深改委会议强调加快能耗双控向碳双控转变，8 月3 日三部委发文推动可再生能源绿证全覆盖，10 月18 日，碳排放核查启动，电力的环境价值即将补齐，我们分析当前绿电板块处于基本面、信心面的双底部，估值洼地再现投资机遇。

投资分析意见：我们分析我国当前新一轮电力体制改革箭已在弦，现货市场改革大背景下，预计电力公司盈利能力将迎来巨大分化，投资框架亟需迭代。建议从电力供需格局、区域竞争格局、机组质量以及资产负债率四个维度筛选优质标的，继续推荐中国电力、申能股份、华润电力，关注浙能电力、国电电力。

不破不立，静待新能源收益机制理顺，碳市场是决定能源转型成败的胜负手，关注源网荷储差异化竞争公司。我们分析在新型电力系统框架下，在特定区域充分利用资源禀赋，按照源网荷储一体化模式运行的公司具备独特优势，实现差异化竞争，重点推荐天富能源、银星能源。

风险提示：电力体制改革推进不及预期