事件描述

公司发布2023 年前三季度业绩预告：2023 年三季度公司预计实现归母净利润8.25 亿元~9.25亿元，前三季度累计实现归母净利润16.8 亿元~17.8 亿元，同比扭亏。

事件评论

偏高基数限制火电电量增速，煤价回落火电业绩释放。三季度公司煤电完成发电量274.93亿千瓦时，同比减少11.19%，电量同比减少主因系去年三季度较高的基数以及下半年以来水电出力挤压影响。但从环比来看，三季度煤电发电量环比二季度增长16.14%。气电三季度也实现发电量61.04 亿千瓦时，同比增长27.62%，气电电量增长主因系去年7 月份花都燃机46 万千瓦机组投产，而在今年全年均稳定运行，但同样从环比来看气电电量环比增长21.23%。电价方面，三季度广东省电力供需情况较去年有显著改善，受此影响，三季度广东月度双边协商平均电价为509.87 元/兆瓦时，同比降低3.78%，环比也降低了5.63%，虽然月度电量占比有限，但是也在一定程度限制了公司火电收入端的同比及环比的增幅。成本方面，火电燃料成本将持续改善：三季度以来煤价快速回落，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为866.19 元/吨，同比降低31.51%，环比也回落5.27%。因此同比及环比维度公司成本端压力均实现持续释放，且电量也实现了环比增长，公司火电业务收益实现环比显著增长。

新能源业绩季节性回落，火电主业主导业绩改善。三季度公司风电完成发电量8.03 亿千瓦时，同比增长6.78%，电量增长主要得益于新增装机的拉动。三季度光伏完成发电1.23亿千瓦时，均为净新增电量。但由于三季度为一年中风电出力偏弱的季节，因此从环比来看，三季度风电发电量环比减少36.32%，虽然光伏发电量环比增长284.38%，但由于体量较小，因此公司三季度新能源收益环比有所下滑，但是同比或将维持稳健表现。此外公司三季度水电完成发电量1.99 亿千瓦时，同比增长26.75%，生物质完成发电量1.79 亿千瓦时，同比增长5.29%，均维持稳健增长。此外，由于公司投资收益中部分来源于参股公司山西粤电能源，而其主营业务为煤炭业务，上半年山西粤电能源贡献的投资收益为2.56 亿元，占公司投资收益总额的40%，由于三季度煤炭价格下行，预计其贡献的投资收益也将环比回落，从而在一定程度上限制公司业绩表现。但整体来看，虽然新能源业绩及投资收益或环比有所承压，但火电主业的经营业绩主导公司三季度业绩表现，三季度公司预计实现归母净利润8.25 亿元~9.25 亿元，前三季度累计实现归母净利润16.8 亿元~17.8 亿元，同比均扭亏为盈。

投资建议与估值：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年EPS 分别为0.46 元、0.62 元和0.75 元，对应PE 分别为12.26 倍、9.15 倍和7.64倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

2、风况、光照资源不及预期风险。