行业近况

过去一月（10 月1 日至11 月1 日），医药板块指数下跌4.91%，上证综指下跌1.93%，深证成指上涨0.71%，创业板指下跌2.36%。从子板块来看，化学制药下跌3.10%，医疗器械下跌6.80%，医疗服务下跌5.54%，中药下跌4.63%，医药商业下跌2.28%，生物制品下跌6.46%。

评论

红利股抵御周期，传统蓝筹稳健配置。2024H1 医疗反腐延续，内需偏弱，高基数效应等因素都导致短期医药公司财报仍有压力。接近年底，医疗反腐，医保控费等因素短期仍对行业有一定估值压制。在这些有预期改善或者系统性风险出清前，偏防御型资产配置仍然是我们比较建议配置的资产大类。传统医药蓝筹的稳定现金流，红利股的股息分红一定程度弱化周期影响；与此同时，大药企周期底部的资产整合也值得期待。

创新药及产业链，结构性分层，良币为王。新质生产力为制药工业的发展指明方向，相关创新药积极政策有望加速下一轮产业周期的到来。9 月后随着市场流动性的逐步改善，市场风险偏好有一定提升，叠加医药行业短期的成长性压力。科技属性较强的创新药板块，具备较强的比较优势，有望有更活跃的表现。

国产化升级与出海，我们预期下半年招标恢复进度。我们认为一年期的国内医疗体系反腐影响国内医院招标节奏，虽然三季度的招标恢复有一定延迟，但接近年底，设备招标随着以旧换新等政策的持续推进，已有复苏的迹象。预计年底与2025 年一季度会有更好的表现。全球经济增长预期的不明朗，全球范围内无论中国，亦或是“带路国家”以及规范市场，物美价廉的中国制造可能更具性价比。而这在国内市场即为国产化率提升，在海外即为出口提速。

估值与建议

A股：恒瑞医药、科伦药业、联影医疗、迈瑞医疗、新产业、惠泰医疗、爱尔眼科、云南白药、白云山。

H股：百济神州、康方生物、和黄医药、国药控股、科伦博泰生物、康诺亚、再鼎医药。

我们对覆盖标的诺思格、昭衍新药和和元生物的目标价进行了调整。

风险

创新药与创新器械的研发风险；医保控费、医疗行业整顿等国内政策的影响超预期。