公司公告1-3Q24 收入、归母净利、扣非净利299.2 亿元、43.3 亿元、42.6亿元（+1%/+5%/+11% yoy），其中3Q24 分别94.6 亿元、11.4 亿元、11.3亿元（+1%/-12%/+1% yoy），其中归母下滑主因去年同期存在公允价值收益与投资收益。我们看好云南白药作为伤科圣药、牙膏领导者、区域流通龙头，抵御市场波动，聚焦主业、提质增效、稳步前行，维持“增持”评级。

经营指标稳中向好，拟实施特别分红

1）利润率表现平稳，3Q24 毛利率同比略降0.5pct 至26.5%，净利率同比下降1.8pct 至12.1%（主因同期存在公允价值收益与投资收益，扣非净利率同比持平至11.9%），经营费率有所压降（销售/管理/研发费率同比-1.0pct/-0.4pct/-0.1pct）；2）现金流表现较好，1-3Q24 经营现金324 亿、超出收入，现金流净额40.7 亿元、同比增长近60%；3）营运能力方面，1-3Q24 存货周转天数79 天、营业周期170 天、均在近年低位；4）公司公告特别分红，总金额21.64 亿元、占前三季度归母净利润的50.02%，体现公司重视股东回报。

市场起伏波动，公司稳舵前行

我们预计1-3Q24 药品事业群收入表现平稳，其中白药系列维持良好表现（气雾剂、膏剂、胶囊剂保持较快增长），预计未来三年收入增速5~10%。我们预计1-3Q24 健康事业群收入表现平稳，预计未来三年收入增速5~10%：1）牙膏12M23 市占率24.6%、稳居第一；2）养元青实现较快增长。我们预计1-3Q24 中药资源事业群与省医药表现稳健。此外公司持续推进重构滋补保健品、美肤、医疗器械等新兴事业部。

维持“增持”评级

我们维持盈利预测，预计2024-26 年收入414/440/467 亿元，归母净利46.3/51.5/56.9 亿元（+13%/11%/11% yoy），给予2025 年PE 估值25x（可比公司Wind 预期均值22x，考虑到公司业务多元化优势给予一定溢价），目标价72.10 元，维持“增持”评级。

风险提示：OTC 产品推广不及预期，新品培育不及预期。