本报告导读：

板块业绩持续分化，化药、生物药业绩表现优异，其中创新主线表现更优，中药及流通短期略承压，估值仍处阶段性低位，看好底部配置价值，看好细分龙头。

投资要点：

化药、生物药 业绩表现优异，创新产品放量&降本增效双轮驱动。

①化学制药：24H1 收入小幅增长（+2%），利润端得益于创新药高速放量、创新药海外BD 收入等因素而呈现加速增长（+13%）。其中Pharma 业绩有所分化，创新药及刚需用药表现较好。自2023Q3以来在医疗市场进一步规范的环境下，销售费用率持续下滑，降本增效下盈利能力提升，推动利润实现高增长，预计下半年降本增效有望持续，业绩有望加速放量。②生物制药：收入快速增长（+22%），期间费用增速显著低于收入端，运营效率持续提高。其中，生长激素板块整体业绩平稳；胰岛素板块因集采导致短期业绩有所分化；Biotech 子板块业绩突破，推动亏损额度大幅收窄。目前国内Biotech已进入商业化放量兑现期，人均单产持续提升。在重磅创新药产品强劲销售增长，费用增速放缓的共同带动下，头部Biotech 企业的盈亏平衡点渐近，有望未来1-3 年扭亏后，利润快速释放。

中药及流通板块因同期高基数略承压，24H2 有望逐季改善。①中药：因23H1 高基数效应，近代塑造OTC 业绩短期承压；历史传承品牌稳健增长；中药处方药受行业整顿影响下滑明显。预计下半年OTC 业绩有望恢复稳健增长，处方药业绩也有望因基数扰动的出清而逐季改善。②流通：短期业绩受高基数影响略微承压；受行业整体环境影响，回款也面临一定压力。预计下半年业绩有望因基数效应的消除有所改善。

估值仍处阶段性低位，看好底部配置价值。2023 年以来医药生物板块股价持续震荡，估值处在近三年底部。医药生物板块相对于A 股/沪深300 的相对溢价率仍处在相对低位，具备底部配置价值。

创新与商业化并重，看好主营业务稳健及海外业务迎来突破的细分龙头。推荐组合：①Biotech：百济神州、信达生物、康方生物、和黄医药、科伦博泰生物-B、康诺亚、智翔金泰、泽璟药业、诺诚健华、三生国健、荣昌生物；②制药公司：恒瑞医药、中国生物制药、恩华药业、华东医药、京新药业；③中药企业：云南白药、华润三九。

风险提示：研发不及预期风险，新药进院不及预期风险