事件：公司发布 2024 年半年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为204.55/31.89/31.35 亿元，同比+0.72%/12.76%/14.56%；经营性净现金流32.62 亿元，同比+44.84%；EPS（基本）1.79 元。业绩符合市场预期。

点评：

1H24 营收稳健增长，推动全链提质增效。24Q1-Q2 营收分别为107.74/96.81 亿元，同比+2.49%/-1.18%；归母净利润17.02/14.87 亿元，同比+12.12%/ 13.50%；扣非归母净利润16.90/14.45 亿元，同比+20.51%/8.26%，经营业绩稳健发展。1H24利润端增速显著高于收入端，原因在于收入结构优化和毛利率提升。分行业看，1H24工业收入同比+2.05%，商业收入同比-0.23%；工业毛利率同比+3.10pp，商业毛利率同比+0.28pp，工业提质增效成果显著。盈利能力方面，1H24 毛利率同比+1.74pp至29.30%，期间费用率同比-0.08pp 至12.92%，归母净利率同比+1.66pp 至15.59%，工业降本和收入结构优化推动盈利能力提升。1H24 存货周转天数77 天，同比缩短14 天，运营效率显著提高。1H24 经营性净现金流同比+44.84%，应收账款管控有力。

主业聚焦结构优化，四大事业群实现高质量发展。1H24 分业务类型看，药品销售、健康日化、中药资源和药品流通分别实现营收43.57/31.53/8.09/117.86 亿元，同比+11.3%/-5.1%/+9.2%/-0.2%（与上年统计口径或略有出入），药品和中药资源收入表现较好。药品事业部，白药系列核心产品稳健增长，其中云南白药气雾剂收入超过12 亿元，同比增长超30%；其他品牌中药增长亮眼，如蒲地蓝消炎片和宫血宁胶囊，得益于渠道深耕，线下启动“普药千家万户”项目，线上渠道发力拓展。

健康品事业部，通过数字化驱动和精益运营，毛利率和净利率有所提升。牙膏龙头地位稳固，养元青洗护产品收入1.95 亿，YOY+41%，渗透率持续提升。中药资源事业部，持续保障公司战略品种的供应与价格稳定，天然植提收入YOY+47%。省医药净利润YOY+26%，提质降本增效成果突出，应收账款管控得力。

2024-2028 年战略规划落地，引领中长期发展。公司将以“推动百年白药成为国内领先、世界一流的现代医药产业集团，实现规模的合理增长和效益的稳步提升，产业结构、产品结构持续优化的高质量发展”为战略目标，坚定地持续深耕“药”这个产业根基，推动各项业务聚焦于公司在大健康产业的优势领域，不断强化行业领先地位，在不断提升核心竞争力的同时，科学、审慎、有效推进新业务增长点的打造。短期内，通过内涵式发展和外延式发展双轮驱动，做大做强品质大中药，做新做精健康好生活，做稳做优区域新流通，补全补强内生增长不足，快速构建健康产业体系。中远期，做好云药资源高质量发展的“链主”企业、伤科疼痛全领域管理的“领先”品牌、品质生活全生态服务的“最佳”伙伴、做生命健康价值型服务的“领军”企业。构建健康、可持续发展的产业组合体系，推动公司战略目标的实现。

盈利预测、估值与评级：公司聚焦核心主业，全链提质增效，战略引领中长期发展，内涵式与外延式发展并举，未来前景广阔。考虑到降本增效成果显著，我们小幅上调24-26 年归母净利润预测为46.80/51.92/ 57.13 亿元（较上次预测上调3%/3%/5%）, 当前股价对应PE 为20/18/17 倍，维持“增持”评级。

风险提示：医药政策风险；消费复苏不及预期；研发失败风险。