投资建议

我们认为经过3 年系统性调整，医药板块进入价值投资区间；伴随国内政策逐步稳定与创新药相关政策的出台，2024 年下半年国内创新药产业链与出海等值得关注。

理由

红利股抵御周期，传统蓝筹稳健配置。2023H1 医疗行业整顿延续，内需偏弱，高基数效应等因素都导致1H2024 医药公司财报仍有压力。进入下半年，随着基数效应体现，我们预期医药将会有一定边际改善。预期明确或者系统性风险出清前，偏防御型资产配置仍然是我们比较建议配置的资产大类。我们认为传统医药蓝筹的稳定现金流，红利股的股息分红一定程度弱化周期影响；与此同时，大药企周期底部的资产整合也值得期待。

创新药及产业链，结构性分层，良币为王。传统药向创新药转型升级是时代浪潮下，中国工业体系向上突破的重要发展趋势，新质生产力一词对产业升级进行了高度凝练。第一波创新药浪潮催生大量产业人才与供应链生态，药审改革微调以及增加准入条件设置为行业良性发展奠定基础。短期看源头产业资金的激活，以及支付端如何“物有所值”是下一波创新浪潮到来的核心矛盾，期待国内政策层面的破局，以及创新完成良币驱逐劣币。我们认为供应端供过于求依旧是主要矛盾，内需再次崛起是关键，GLP-1 供不应求带来多肽产业结构性机会。

国产化升级与出海，预期下半年招标恢复进度。一年期的国内医疗体系行业整顿影响国内医院招标节奏，我们认为下半年新常态背景下招标的恢复有望逐步释放过去一年被压制的需求。全球经济增长预期的不明朗，物美价廉的中国制造可能更具性价比。而这在国内市场即为国产化率提升，在海外即为出口提速。

关注医疗体制改革，内需是服务板块核心矛盾。受国内经济环境以及资金面双重压制，以相对内需驱动的医疗服务等板块持续承压。估值已有较明显调整，从中长期维度观察，部分具备α的资产已具备性价比，建议重点关注，逢低配置。

盈利预测与估值

建议关注：红利股与传统蓝筹防御：华润三九，云南白药，国药一致，科伦药业，石药集团，中国生物制药等；创新药及产业链：恒瑞医药，信达生物，科伦博泰，康诺亚，泰格医药，康龙化成，诺泰生物等；国产化与出海：迈瑞医疗，联影医疗，开立医疗（未覆盖），新产业、亚辉龙（未覆盖）；医疗服务：爱尔眼科，固生堂等。

风险

临床失败的风险，医保谈判降价超预期、商业化及业务拓展不及预期。