1Q24 收入、扣非净利同比增长2%、21%

公司公告1Q24 收入、归母净利、扣非净利107.7 亿元、17.0 亿元、16.9亿元（+2%/+12%/+21% yoy）。基于药品及健康BG 稳健增长，我们维持盈利预测，预计2024-26 年收入414/440/467 亿元，归母净利46.3/51.5/56.8亿元（13%/11%/10% yoy），给予2024 年PE 估值25x（可比公司Wind 预期均值25x），目标价64.84 元，维持“增持”。

合规管理试行，保障长期增长

公司第十届董事会2024 年第四次会议审议通过《合规管理办法（试行）》，就党委、董事会、监事会、经营层、法务合规部、业务单位/职能部门负责人等明确合规管理职责，针对合同管理、市场交易、采购管理等11 个领域制定合规管理具体制度。我们认为公司加强合规经营，约束资金管理，保障长期增长。

药品BG 稳健增长，省医药与中药资源表现平稳我们预计药品事业群1Q24 收入稳健增长，未来三年收入维持5~10%：1）2023 年白药系列维持良好表现，其中气雾剂同比增长15%至超17 亿元，膏剂超9 亿元、胶囊剂超6 亿元、散剂与创可贴均过3 亿元，2024 年有望稳健增长；2）普药系列表现良好，感冒品种地蓝消炎片、藿香正气水收入均过亿，特色品种宫血宁收入同比增长近50%、气血康过2 亿，2024 年有望维持快速增长。我们估算中药资源事业群与省医药公司1Q24 表现平稳。

健康BG 稳健增长，孵化四大BU 打造新增长点

我们预计健康事业群1Q24 收入稳健增长，未来三年收入增速5~10%：1）牙膏12M23 市占率24.6%、稳居第一；2）养元青1H23 收入同增90%、全年同比增长36%突破3 亿元。2023 年重组新兴业务板块，包括滋补保健品事业部（膏方）、美肤事业部（功能护肤产品）、医疗器械事业部（骨科、伤科护理）、天颐茶品事业部（茶及茶衍生品），打造全新增长点。

季度净利率修复至15.8%，运营效率持续优化改善1）1Q24 毛利率同比提升2.6pct 至30.0%，净利率同比提升1.4pct 至15.8%，经营费率基本平稳（销售/管理/研发费率同比+0.03pct/+0.06pct/-0.08pct）；2）现金流稳健，1Q24 收入现金比91%、同比基本持平；3）运营效率持续提升，1Q24 应收账款周转天数同比缩短3.5 天至53 天、存货周转天数同比缩短13 天至75 天、营业周期同比缩短4 天至165 天。

风险提示：产品生命周期见顶，新品培育不及预期。