本报告导读：

2Q24 火电盈利修复至高位，新能源业绩分化，水电同比高增，核电维持稳健。

投资要点：

投资建议：维持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业估值有望提升。（1）火电：优选具备煤电一体化、多元化发展等特征的优质稳定类资产，推荐国电电力、申能股份；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开、长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：静待政策驱动下的行业要素改善、精选内生高成长个股，推荐云南能投。

火电盈利修复至高位，预计业绩分化仍将持续。2Q24 火电及转型板块毛利率15.3%，同比/环比+2.1/+1.5 ppts；净利率9.7%，同比/环比+2.4/+1.9 ppts。2Q24 营业收入合计2604.1 亿元，同比/环比-9.2%/-13.7%；归母净利润合计198.6 亿元，同比/环比+19.0%/+11.6%；经营现金流551.4 亿元，同比+72.3%/+12.0%。24 家样本公司中，大唐发电、国电电力等9 家公司环比改善；华能国际、华电国际等15 家公司环比恶化。考虑到2024 年7~8 月现货煤价环比微降（2024 年7~8 月秦皇岛港Q5500 动力煤均价844 元/吨，较2Q24 -4 元/吨），我们预计3Q24E 火电成本端改善有限，主要火电公司盈利分化仍将持续，其中煤电资产质量优异的公司占优。

新能源业绩分化，水电业绩高增，核电维持稳健。2Q24 新能源样本公司营业收入合计294.2 亿元，同比-3.0%；归母净利润合计56.9 亿元，同比-22.7%；经营现金流118.7 亿元，同比+5.0%。10 家样本公司中，3 家公司同比改善，7 家公司同比恶化。我们推测2Q24 新能源公司业绩下跌与风光利用率下降（2Q24 风电/光伏利用小时数538/347 小时，同比-84/-8 小时）及电价等因素有关。2Q24 水电样本公司营业收入合计432.8 亿元，同比+16.5%；归母净利润合计143.7亿元，同比+30.9%，主要受益于来水改善（2Q24 水电利用小时数922 小时，同比+227 小时）。考虑到上年同期低基数（3Q23 水电平均利用小时数1128 小时，较2005 年以来历史平均值-55 小时），我们预计3Q24 水电发电量有望维持高增。2Q24 核电样本公司营业收入合计396.5 亿元，同比+0.7%；归母净利润合计63.3 亿元，同比-2.5%。随着核电核准、开工、投产有序开展，行业盈利有望持续稳健增长。

2Q24 公用事业基金持仓水平环比提升。截至2Q24 末，公用事业（电力、热力、燃气及水生产和供应业）占全部基金股票投资市值比例提升至2.74%，环比+0.40 ppts。截至2Q24 末，公用事业的基金持仓低配2.05 ppts，低配幅度环比扩大0.25 ppts，低于历史均值水平（2016 年以来公用事业的基金持仓平均低配2.0 ppts）。

风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。