本报告导读：

1Q24 火电及转型板块业绩持续修复；新能源业绩分化；水电、核电稳健增长。

摘要：

投资建议维 持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：周期的方向重于弹性，优选确定性标的，推荐国电电力、华电国际；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电。（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。

1Q24 火电及转型板块业绩持续修复。1Q24 火电及转型板块毛利率13.7%，同比/环比+3.9/+2.5 ppts；净利率7.8%，同比/环比+3.9/+9.2ppts。1Q24 营业收入合计3016 亿元，同比/环比+2.7%/-1.3%；归母净利润合计178 亿元，同比+103.4%、环比扭亏。24 家样本公司中，华能国际、华电国际等20 家公司环比改善；仅晋控电力、豫能控股、通宝能源及宝新能源4 家公司环比恶化。当前盈利修复弹性最大的阶段已经过去，我们预计2Q24E 火电盈利有望维持较好水平，但不同公司之间盈利有所分化，其中资产质量优异的公司占优。

新能源业绩分化，水电、核电稳健增长。2023 年新能源样本公司归母净利润合计222 亿元，同比+7.0%（剔除龙源电力后归母净利润合计159.7 亿元，同比+2.0%）；1Q24 新能源样本公司归母净利润合计78.8 亿元，同比+2.1%，不同公司业绩分化。我们预计2024 年新能源样本公司业绩分化仍将持续，盈利增速差异主要与新能源项目区域及风光装机结构占比等因素有关。1Q24 主要水电公司业绩增长，主要受益于费用节约及投资收益增加。考虑到上年同期低基数，我们预计2Q24E 水电发电量有望同比改善。2023 年及1Q24 核电公司业绩稳健增长，我们预计随着核电核准、开工、投产有序开展，行业盈利有望持续稳健增长。

1Q24 公用事业基金持仓水平环比提升。截至1Q24 末，公用事业（电力、热力、燃气及水生产和供应业）占全部基金股票投资市值比例提升至2.34%，环比+0.70 ppts。分基金类别看，截至1Q24 末，行业前十大持仓基金产品以被动指数型基金为主；我们测算被动型基金（被动指数型和增强指数型基金）/主动型基金（剔除被动型基金的剩余基金）占全部基金股票投资市值比例为0.96%/1.38%，环比+0.29/+0.41ppts。截至1Q24 末，公用事业的基金持仓低配1.80 ppts，低配幅度环比收窄0.33 ppts，高于历史均值水平（2016 年以来公用事业的基金持仓平均低配2.0 ppts）。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期等。