本报告导读：

政策强化单位能耗考核目标，加快新能源环境溢价兑现通道建设。

摘要：

投资建议：投 资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：周期的方向重于弹性，优选确定性标的，推荐国电电力、申能股份、华电国际；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电。（4）新能源：

精选内生高增长个股，推荐云南能投。

事件：2024 年《政府工作报告》（下文简称《报告》）提出：1）2024年预期单位国内生产总值能耗降低2.5%左右；2）大力发展绿色低碳经济，积极稳妥推进碳达峰碳中和。

强化单位能耗考核目标，彰显节能低碳决心。本次《报告》提出2024年预期单位国内生产总值能耗降低2.5%左右，较2023 年有所强化（2023 年《政府工作报告》未提及单位国内生产总值能耗降低具体目标，2023 年《能源工作指导意见》提出2023 年单位国内生产总值能耗同比降低2%左右）。2023 年12 月国家发改委发布《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要》实施中期评估报告（下文简称《中期评估报告》）提出单位GDP能源消耗降低指标滞后预期，我们认为本次《报告》强化单位能耗考核：1）展现出对政府始终坚持降低能耗水平、持续提高能源资源利用效率的决心；2）高能耗行业能源消费量或受到一定程度限制（《中期评估报告》提出坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目上马，严格合理控制煤炭消费总量，大力推动重点领域节能降碳改造）。

加快新能源环境溢价兑现通道建设，积极稳妥推进碳达峰碳中和。本次《报告》从碳市场及绿电交易两方面促进新能源环境溢价兑现：1）提出“提升碳排放统计核算核查能力,建立碳足迹管理体系，扩大全国碳市场行业覆盖范围”，我们认为未来碳市场交易量有望进一步增加；2）提出“促进绿电使用和国际互认”，绿电需求端有望持续扩容。

我们认为在新能源供给端释放的基础上，需求端扩容有望推动平价新能源项目环境溢价兑现，新能源电价弹性可期，项目收益率预期亦有望抬升。本次《报告》提出积极稳妥推进碳达峰碳中和，较2023 年政府工作报告新提出“加强大型风电光伏基地和外送通道建设”及“发展新型储能”，我们认为政策逐步重视新能源装机爆发式增长后的电量消纳问题，新能源消纳隐忧或有望在政策关注下逐步有序释放。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价不及预期等。