本报告导读：

2023 年全年用电量增速可观；12 月水电增速放缓，火电增速加快。

摘要：

投资建议维 持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：火电盈利稳定性预期增强驱动价值重估，推荐国电电力、华电国际电力股份（H）、华电国际、华能国际；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电。（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。

事件：国家能源局、国家统计局发布2023 年发电量数据：全国全社会用电量1~12 月累计同比+6.7%；全国规上电厂发电量12 月单月同比+8.0%，1~12 月累计同比+5.2%。

2023 年全年用电量增速可观。2023 年全社会用电量同比+6.7%，较2023 年1~11 月+0.4 ppts（2 年CAGR +5.1%，较1~11 月+0.2 ppts）。

分产业看，2023 年一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+11.5%/+6.5%/+12.2%/+0.9%，较2023 年1~11 月+0.0/+0.4/+0.9/-0.2 ppts。我们认为2023 年用电增速可观主要与上年同期低基数有关：1）2023 年工业增加值同比+4.6%，增速较2023 年1~11 月+0.3 ppts（2 年CAGR+4.1%，较1~11 月+0.05 ppts）；2）社会消费品零售总额同比+7.2%，增速较2023 年1~11 月持平（2 年CAGR +3.4%，较1~11 月-0.1 ppts）。

水电增速回落，火电增速加快。2023 年12 月单月规上电厂发电量同比+8.0%，增速较11 月-0.4 ppts。分电源看，2023 年12 月水电增速回落，火电增速加快，风光增速下滑，核电降幅扩大。2023 年12 月水电同比+2.5%，增速较11 月-2.9 ppts（2 年CAGR +3.0%，较11 月+7.9 ppts），主要与及基数效应消退有关。2023 年12 月风电同比+7.4%，增速较11 月-19.2 ppts；光伏同比+17.2%，较11 月-18.2 ppts，我们推测风光增速下滑均与12 月利用小时数回归平均水平有关（2023 年11 月风电/光伏利用小时数213/98 小时，较2018~2022 年平均利用小时数+25/+8 小时）。2023 年12 月核电同比-4.2%，增速较11 月-1.8 ppts（2 年CAGR +1.1%，较11 月-3.1 ppts），主要与上年同期高基数有关。2023 年12 月火电同比+9.3%，增速较11 月+3.0 ppts，或与清洁能源挤出效应减弱、用电需求增加有关。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期，改革进度低于预期等。