核 心 观 点

回顾2023年上半年，煤价从高位回落，叠加来水偏枯，火力发电高增，大部分火电企业扭亏为盈；下半年，煤矿安监事故频发，原煤供给端放缓，煤价有所回升，火电走势偏弱。此外，11月容量电价机制出台，火电盈利得到保障。展望2024年，弱市下水核板块经营稳健，现金流充裕背景下防御价值凸显，板块值得配置。

火电：2024年展望动力煤煤价中枢平稳，容量电价机制叠加辅助服务打开火电利润空间。2024年煤价中枢平稳，短期或有波动，火电成本改善延续；此外，容量电价实行保障火电稳定盈利，展望政策端辅助服务市场若能得到合理定价，则火电有望持续受益。

水电：下跌行情具有防御价值，重视其避风港属性。低利率背景下，水电超额收益显著，自2014年至今，长江电力股息率长期高于我国10年期国债，高股息+高分红+充裕现金流凸显防御价值。

核电：弱市下防御属性凸显，现金流稳定带来长期持有回报。截至11月30日，沪深300今年累计跌幅已达9.7%，而中国核电/中国广核年初至今累计涨幅分别为20.6%/16.4%，超额收益分别为30.3%/26.1%，具有防御板块配置价值。

天然气：毛差+售气量回升，城燃打开盈利空间。2022年，我国天然气表观消费量同比下滑1.7%，其中，城市燃气消费量较21年同期增长1.9%，随着经济复苏，预计明年天然气消费量或将继续改善，届时城燃售气有望同步回升，此外，天然气价格市场化改革在加速推进，城燃企业毛差有望恢复。

风光：欧洲电网投资背景下看好中国企业出海。在欧洲可再生能源接入比例日渐提高的情况下，配网侧改造需求刚性增加，考虑到欧洲产能限制和国内产品具有较强的竞争优势，国内出海企业和相关设备商将有望收益。

重点关注个股：近期电力板块关注度持续提升，建议重点关注高弹性火电及补贴占比较高的优质绿电企业：

1）火电：华能国际、华电国际、国电电力、皖能电力等；2）风光：广宇发展等；3）水电：长江电力、川投能源等；4）天然气：九丰能源等；5）核电：中国核电等。

风险提示：产业建设不及预期、煤价上升风险、组件价格不及预期、风光等绿电新增装机不及预期、来水不及预期、政策推进不及预期风险等。