投资建议：维 持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：火电盈利与扩表周期共振，改革预期有望升温，推荐国电电力、华能国际、华电国际电力股份（H）；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（3）核电：盈利确定性增强，长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。

3Q23 火电及转型板块业绩修复延续。3Q23 火电及转型板块毛利率15.0%，同比/环比+8.0/+1.9 ppts；净利率10.0%，同比/环比+8.3/+2.7ppts。3Q23 营业收入合计3199 亿元，同比/环比-1.7%/+11.5%；归母净利润合计247.9 亿元，同比/环比+619%/+48.6%；经营现金流817亿元，同比/环比+47%/+155%。24 家样本公司中，华能国际、华电国际等16 家公司环比改善（包括4 家公司环比扭亏）；8 家公司环比恶化。

新能源业绩好转，水电同比高增。3Q23 新能源行业业绩好转，不同公司业绩分化。3Q23 新能源样本公司营业收入合计263 亿元，同比+1.7%；归母净利润合计36.7 亿元，同比+8.4%（增速较2Q23 提升11.5 ppts）；经营现金流75.5 亿元，同比-36.0%。3Q23 风电/光伏设备平均利用小时同比-34/-14 小时（2Q23 风电/光伏设备平均利用小时同比+23/-35 小时），我们推测3Q23 同比增速提升主要与装机增长（3Q23 新增风电/光伏装机10.5/50.5 GW）及光伏利用率边际好转有关。3Q23 水电样本公司营业收入合计552 亿元，同比+33.5%；归母净利润合计211 亿元，同比+46.0%（增速较2Q23 提升72.6 ppts）。

我们认为蓄水压力缓解（截至2023 年10 月16 日，长江流域水库群死水位以上蓄水量同比+205 亿立方米）叠加上年同期低基数（4Q22水电发电量2513 亿千瓦时，同比-10.6%），4Q23E 水电发电量有望维持高增，支撑水电公司业绩增长。3Q23 核电样本公司营业收入合计404 亿元，同比/环比+1.1%/+2.5%；归母净利润合计60.3 亿元，同比/环比+10.0%/-7.2%。

3Q23 公用事业的基金持仓水平环比下降。截至3Q23 末，公用事业（电力、热力、燃气及水生产和供应业）占全部基金股票投资市值比例降低至1.43%，环比-0.11 ppts。截至3Q23 末，公用事业的基金持仓低配2.12 ppts，低配幅度环比+0.03 ppts，低于历史均值水平（2016年以来公用事业的基金持仓平均低配2.0 ppts）。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。