报告摘要

事件：

公司发布2022年年度报告，2022年公司营业收入为7.94亿元(+20.97%),归母净利润为1.02亿元，(+6.74%)，扣非后归母净利润为0.81亿元(+73.55%)，毛利率为76.85%(-2.51pcts),净利率为13.30%(-0.24pcts)。

投资要点：

业绩持续高增长，高温合金收入大幅提升

公司的主营业务为微生态活菌产品、高温合金产品。

公司下属全资子公司内蒙双奇药业是国内唯一专注于消化和妇科两大微生态系统的国家级高新技术企业，主要产品双歧杆菌乳杆菌三联活菌片(商品名称“金双歧”)和阴道用乳杆菌活菌胶囊（商品名称“定君生”）。报告期内，公司拓展微生态活菌产品新赛道，推出益生菌大健康产品，补强了公司的益生菌产品系列。2022年公司医药板块营收5.94亿元(+7.84%)，毛利率89.57%(+0.28pcts)。

公司专注高温合金材料和核心部件的研发制造，具备从高温合金材料研发到其构件生产全流程能力，现已形成完整的研发检测体系，拥有从母合金熔炼、物理性能测试、化学性能测定、铸造成型的全套设备；已掌握高温母合金及其构件生产的先进技术，建立了超高纯度高温合金熔炼、涡轮叶片无余量精密铸造技术体系，所生产的高温合金叶片和粉末涡轮盘等产品，已先后在我国多型涡轮动力装备中获得应用，并具备了批量生产的工程能力。

2022年公司高温合金板块1.80亿元(+92.61%)，毛利率38.79%(+12.74pcts)。高温合金业绩增长主要原因系高温合金材料、叶片等多种型号产品产量提升，稳定交付，基于产品的规模效应增长，毛利率也相应提高。

子公司层面，万泽中南研究院基于双性能涡轮盘研制需求，自主研发了第三代粉末合金WZ-A3主要应用于先进航空发动机的涡轮盘等关键热端部件，未来可以直接转化应用并支撑在研/预研型号发动机研制。2022年实现营收0.80亿元，同比增长236%，净利润0.14亿元，去年同期为-0.17亿元。

上海万泽加大了生产设备、生产线及研发等投入，参与的上海电气主导的78MW燃机高温合金叶片研发及产业化项目以及承接的高成品率高温合金定向凝固叶片工艺流程、基于软合金精密铸造技术的涡轮类产品研发、上海市先进涡轮发动机热端关键部件精密铸造技术创新中心项目等项目，取得了较大进展。在研新品共计28个，已完成研发转入批产8个。2022年实现营收1.14亿元，同比增长35%，净利润63万元，去年同期为-525万元。

深汕万泽完成扩产计划，目前已具备粉末盘100件/年、粉末150吨年、母合金150吨/年的生产能力，和高温合金叶片年产万片的生产能力。

某型新产品盘件研发项目等按计划推进中，并完成某型盘件用母合金多批次生产。2022年实现营收0.87亿元，同比增长1586%，净利润0.32亿元，去年同期为0.41亿元

签订某型涡轮叶片框架采购协议，产品销售有可靠保障2023年3月4日，公司发布《关于子公司签订某型涡轮叶片框架采协议的的自愿性信息被露公告》，深汕万泽近日与有关客户就某型涡轮叶片签订《框架采购协议》，首批采购产品数量为5台套，采购金额约为1,906.43万元，后续各批次采购产品价格按首批采购清单进行，本次框架采购协议的有效期为五年。我们认为市场对高温合金和叶片的需求正在逐步转化为订单落地，公司高温合金技术已经趋于成熟，未来将会获得更多订单，助力公司成长。

投资建议：

高温合金作为航天航空的主要材料，应用广泛，需求量与日俱增，目前国内进口依赖严重，国产自给率提升的需求迫切随着公司的高温合金产量提升，技术水平领先，先发优势明显，公司的业绩将稳步提高我们预计公司2023-2025年归母净利润1.61亿/2.10亿/2.64亿，EPS分别为0.32/0.42/0.53元，PE分别为62/47/38，维持“买入”评级。

风险提示：

盈利水平风险，军品订单不及预期的风险。