事件：公司公布2016 年年度报告，全年实现营收1.95 亿元，同比减少60.42%；归母净利润0.76 亿元，同比增加64.10%；对应基本EPS 0.15 元，同比增加66.67%。公司处于行业转型期间，2016 年主要盈利仍来自于部分房地产项目的销售及转让股权的投资收益。

行业转型坚定进行中。公司2014 年开始谋求转型，2015 年发布战略转型规划，由房地产行业转型高温合金行业，目前转型进展顺利有序。公司仍保留若干政策鼓励、确定性较大的房地产项目，2016 年公司出售子公司万泽地产、深圳碧轩贸易股权。

募集资金投入高温合金领域。公司非公开发行股票申请已获中国证监会受理，拟募集资金不超过 13 亿元，用于深汕特别合作区高温合金材料与构件制造项目，项目达成后将新建年产超纯高温母合金250 吨、先进发动机叶片3.96 万片、高温合金粉末60 吨的生产能力。募集资金投资项目的投资回收期6.29 年，项目内部收益率为20.02%。公司预计将新增年平均年收入128523 万元，新增年平均净利润35108 万元。

研发核心竞争力—中南研究院。2014 年，公司与中南大学联合投资设立了高端高温合金研发公司万泽中南研究院。目前万泽中南研究院已完成多项关键技术的开发，同时与国内部分科研院所和企业建立了合作关系。

万泽中南研究院已经建立了1600 平方米的精密铸造工程中心，作为精密铸造叶片的工程化基地；在高温合金母合金技术研发方面，已成功熔炼300 多炉，建立了超高纯度高温合金熔炼核心技术体系。

盈利预测与估值。我们认为公司的优势在于：第一，拥有高温合金领域研发实力强大的专家团队；第二，背靠中南大学，打造万泽中南研究院；第三，单晶叶片定位于国内新型直升机发动机的需求，母合金定位于高端航空用材料，公司产品整体定位准确且市场空间较大。我们预计公司2017-2019 年对应全面摊薄EPS分别为0.20 元，0.34 元，0.40 元。参照高温合金相关行业估值，由于公司转型较为全面，且除了高温合金没有传统钢材业务，估值较产品混合型企业得到提升，给予2017 年对应PE 95 倍，对应6 个月目标价19 元，给予公司“增持”评级。

不确定性分析。研发进度风险，下游需求不及预期。