白电：全新竞争格局正在形成 1季度，家用空调、冰箱、洗衣机销量均有提升。冰箱销售同比提升幅度较大，内销高于出口 26.51个百分点，主要得益于“家电下乡”政策拉动了 3、4 级市场需求。各上市公司实现营业收入、净利润、每股收益同比分别增长 65.04%、235.77%、242.77%。行业平均毛利率 19.86%，同比下降 2.03 个百分点。行业新一轮洗牌正在进行，白电、黑电企业通过兼并重组纷纷延长或拓宽其产业链。未来，行业将形成全新竞争格局，且产品升级换代速度将越来越快，品牌渗透力将越来越强，拥有品牌与核心技术的企业将会是市场赢家。

小家电：创新产品与创新销售模式成未来发展方向 1 季度，厨卫电器销售量同比提升了 32.18%，其中，出口同比提升了 42.39%，出口的回暖对于销量提升贡献很大。各上市公司实现营业收入、净利润、每股收益同比分别增长 34.11%、375.54%、322.05%。行业平均毛利率 27.04%，同比下降 0.56 个百分点。由于该行业技术变革较少，产品易于模仿，市场竞争更加激烈，企业若想脱颖而出，对产品差异化及核心技术的要求就会更高，1 季度净利润增幅较大的公司均是以核心技术取胜，且技术涉及到新能源领域或符合低碳节能理念。还有，提供“一站式厨房配套服务”的创新销售模式也会是未来厨房家电企业的发展方向。

视听器材：国产品牌 3、4 级市场渠道优势显现，市场份额有望继续提升 09 年以来，受益于“家电下乡”、“以旧换新”等利好政策，液晶电视迅速向 3、4 级市场发展，销量得以大幅增长。1 季度，液晶电视销售量同比提升了 62.42%，其中，内销提升了 72.07%，高于出口 18.31 个百分点。国产品牌生产商在3、4 级市场的渠道优势开始显现，市场份额有望继续提升。各上市公司实现营业收入、净利润、每股收益同比分别增长41.04%、 25.38%、 19.21%。 但由于上游成本高企，导致行业平均毛利率仅 12.66%，同比下降 2.43 个百分点。尽管如此，未来平板电视的全面普及、LED 背光、3D、网络多媒体等技术快速升级仍存在发展机遇。国家正在大力推动的“三网融合”、发展高清电视、启动 NGB 战略等一系列新举措的实施也为企业创造了新的产业机会。

节能灯照明：低碳经济带来广阔发展空间 LED 产业属于低碳经济的绿色照明，在背光源、显示屏、特别是传统照明光源的替代上具有极大潜力。世界各国包括我国政府都已将 LED 产业作为战略性行业加以发展，并出台了一系列政策措施对其加以扶持。截止目前，世界多个国家和地区已宣布将禁用白炽灯，节能灯将真正开始普及，LED 全球产业规模将有可能达到千亿美元，发展前景十分广阔。我国国内企业主要集中在下游封装、应用等技术门坎较低的领域，且企业规模较小。1 季度，各上市公司实现营业收入、净利润、每股收益同比分别增长9.17%、54.42%、51.11%。行业平均毛利率24.74%，同比增长2.46 个百分点。近期，也有小家电上市公司拓展到LED 业务上来， 表明了家电企业非常看好该业务的成长空间。

家电行业投资机会：经过前期高速成长与充分竞争后，各上市公司经营管理趋于稳健，龙头企业渐由生产制造商向方案提供商转型，行业发展方向逐渐明朗，缺乏核心竞争力的企业被优质企业吃掉或自然走向消已成为行业发展必然趋势，未来真正能够屹立于市场的将是拥有品牌、技术及完善产业链的企业。我们认为，随着众多家电企业产品升级换代的加快、产业结构调整、消费升级、出口态势的回暖，家电行业在 10 年的发展趋势仍然向好，给予行业“强于大市”评级。我们看好白电子行业中业绩增长明确的青岛海尔、美的电器、三花股份；小家电子行业中具有新能源概念及创新产品的万家乐、华帝股份；节能灯照明子行业中稳健成长的浙江阳光。