事件：11 月14 日，广东省能源局联合国家能源局南方监管局发布《关于2023 年电力市场交易有关事项的通知》。1）对于零售合同价格，明确提出“按照固定价格+联动价格+浮动费用的模式，开展零售合同签订，浮动费用为可选项，上限为0.02元/千瓦时，下限为0 元/千瓦时”。2）围绕一次能源价格传导机制，提出“当综合煤价或天然气到厂价高于一定值时，煤机或气机平均发电成本（扣减变动成本补偿后）超过允许上浮部分，按照一定比例对年度或月度等电量进行补偿，相关费用由全部工商业用户分摊”。

一次能源价格传导机制形成，广东火电企业率先受益。2022 年上半年，伴随煤价逐步上涨，我国的火电企业有多家出现亏损。随着国家保障电煤供应等政策的发布，今年三季度火电板块亏损有所收窄，但在高煤价影响下，火电板块盈利修复依然缓慢。根据wind 数据，2022 年前三季度，德邦公用事业细分领域火电板块（共27家上市公司）实现收入8865.05 亿元，同比增长22%；归母净利润合计67.39 亿元，同比下降19%。此次广东省在通知中提出的“一次能源价格传导机制”即在综合煤价或天然气到场价高于一定值时，煤机或气机的平均发电成本超过允许上浮部分，按照一定比例进行补偿，相关费用由全部工商业用户承担，有望弥补广东地区年度和月度交易定价无法跟随能源价格波动的缺点，预计广东地区的火电企业有望率先降低煤价对公司盈利的影响。

传导机制有望逐步推广全国，火电运营商价值有望修复。广东作为改革开放前沿省份，其在电力市场建设上也处于全国领先地位。2018 年9 月，国家发改委和国家能源局联合发布《关于开展电力现货市场建设试点工作的通知》，确定南方（以广东起步）、蒙西、浙江、山西、山东、福建、四川和甘肃等8 个地区作为第一批试点，其中8 个试点中仅有广东如期实现2018 年底前试运行。从制度建设来看，调频辅助服务市场由广东起步，并逐步扩大成为全国首个区域级调频辅助服务市场。

广东也是全国首个通过“中长期+现货市场”组合机制落实国家深化燃煤发电上网电价市场化改革的省份。我们认为此次广东省的“一次能源价格传导机制”也有望逐步向其余省份特别是沿海发达地区进行推广，预计全国火电企业盈利能力有望逐步修复。

政策推动煤电新能源协同发展，火电转型新能源加速推进。此前，内蒙古、甘肃等地均已出台火电灵活性改造后可配置新能源指标的类似文件，我们认为十四五期间这一政策有望逐步在全国推广。十四五是我国新能源快速发展的战略机遇期，实现率先布局对于电力运营商的长远发展具有重要意义。随着新能源装机占比逐步提升，火电的调峰价值将一步凸显，具备优质火电资源的电力运营商在发展新能源产业中具备显著优势。此外火电企业充沛的经营现金流，也可为发展新能源提供强力的资金支持，我们预计火电企业转型新能源运营有望加速推进。

投资建议：能源价格传导机制形成叠加转型新能源加速，火电运营商中长期价值有望重塑。重点推荐：背靠广州现代能源集团，持续推进光伏装机提升的【穗恒运A】。

建议关注：广东电力运营商【粤电力A】【宝新能源】；火电盈利能力有望修复的【国电电力】【华能国际】；围绕华南地区布局综合能源业务的【广州发展】。

风险提示：政策推进不及预期，产业发展不及预期，煤炭价格变动风险。