事件：公司发布2022 年三季度报告，2022Q3 实现营业收入10.15 亿元，同比增长19.10%，归母净利润-9730.37 万元，同比下降4686.41%；2022 年前三季度实现营业收入29.45 亿元，同比增长4.47%，归母净利润2768.17 万元，同比下降87.50%。

煤价高位运行，公司业绩短期承压。2022 年前三季度，公司实现营收29.45 亿元，同比增长4.47%，归母净利润2768.17 万元，同比下降87.50%，主要是燃煤成本同比增加、房地产业务利润同比减少所致。从动力煤价格来看，受国际形势影响，能源价格持续增加，煤炭价格保持高位运行。截至2022 年9 月底，秦皇岛山西产动力煤5500 大卡平仓价为1518 元/吨，较2022 年初上涨92.64%，前三季度煤价高位导致公司业绩短期承压。预计随着公司加大与煤炭长协供应商合作以及煤价的逐步企稳，公司盈利能力有望逐步回升。

光伏装机快速提升，绿电逐步增厚公司业绩。从装机规模来看，2021 年底，公司首台0.2GW 项目投产，实现光伏项目“零突破”，公司背靠国企平台，具备较强的资源整合优势，预计2024 年公司光伏装机达到2GW，较2021 年底有望实现10 倍增长，在公司火电装机规模保持5%增速的前提下，预计2024 年底公司光伏装机占比有望达到61%，较2021 年底提升45%。从资金保障来看， 9 月27日，公司非公开发行股票申请获得中国证监会受理，拟募集不超过15 亿元用于光伏项目的建设，预计将为光伏项目建设带来一定资金保障。从光伏组件价格来看，随着硅料产能的增加以及组件商竞争加剧，组价价格有望逐步降低，将带动新能源运营商规模快速扩张，公司有望持续受益。

氢能产业稳步推进，带来业绩新看点。2022 年10 月，恒运集团同现代汽车氢燃料电池系统（广州）有限公司、广州开发区交投集团签订合作意向书，三方将成立氢能合资公司，立足广州开展车用领域、氢能产业生态、运营领域、氢能多应用场景四大业务。现代汽车集团是全球最早研发氢燃料电池的车企之一，已拥有24 年的氢燃料电池研发历史，具备全球公认的顶尖氢能技术实力，旗下氢燃料电池SUV NEXO，截至2022 年9 月全球累计销量已突破3 万辆，此次合作将助推公司在氢能产业上实现快速发展，带来业绩新的增长点。

投资建议与估值。公司积极推动常规能源与新能源的发展，通过“气代煤”不断优化火电装机质量，持续推进光伏装机规模提升，并积极布局氢能、储能产业，未来成长空间广阔。考虑到煤价变化趋势，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024 年营业收入分别为46.14 亿元、43.60 亿元、50.77 亿元，增速分别为17.4%、-5.5%、16.4%，净利润分别为0.80 亿元、1.40 亿元、2.22 亿元，增速分别为-50.3%、75.9%、58.0%，维持增持评级。

风险提示： 项目推进不及预期；审批进度不及预期； 煤价上行的风险； 政策推进不及预期。