不同于市场的观点

政策强催化:配网改革已露峥嵘,二次红利呼之欲出。我们预计,新增配网将成为电力体制改革带来的重要市场红利,成为极优质的PPP 项目资源。向社会资本放开的配电网主要包含两部分:第一,现有配电网络之外的增量配电网建设以及对于现有配电网络的改造部分;第二,历史上非电网公司投资的配电网资产,目前各地电改试点方案集中发放,关于配网核心配套文件也下发在即,将进一步催化板块行情。

盈利模式清晰:电改激活配网资产,定位电力高速公路。输配电价是投资配电网的可靠收入来源。投资、建设和运营配电网可以获得稳定的输配电价(类似高速公路过路费)。改革前电网企业的主要收入来源是上网电价和销售电价的购销差价,新电改彻底改变了电网企业的盈利模式,由收取购销差价变为收取核定的输配电价,盈利模式清晰的配电网IRR 超过10%,将极大激发社会资本积极性。

套利空间足:电网让利空间大,社会资本动力足:目前已经出台的各省份输配电价平均值为0.13 元/千瓦时。输配电价是根据该省电网公司成本敲定的。相对于成本管控能力较强的社会资本而言,投资方获得较高的回报。

聚焦园区:2000 亿市场空间一触即发。工业园区为新增配售电公司提供了广阔的市场空间。首先,我国工业园区数量众多,企业密集,优质的电力大用户集中分布。目前售电市场直接竞价交易和双边协商交易中大用户的准入条件很高,因此能够成为新增售电市场主体的优质大用户资源十分稀缺。我们预计全国工业园区用电量超过1.2 万亿千瓦时,配售电市场空间超2000 亿,配网改革大背景下,园区面临价值重估。

股价催化剂:配电网核心配套文件下发。

投资建议:三条主线布局配网改革与配网PPP 项目拓展。第一,高弹性的配网设备商及转型配网运营投资方标的,推荐合纵科技、北京科锐、置信电气;第二,配网专业服务运营商,推荐涪陵电力,桂东电力,智光电气;第三,园区配电网价值重估标的,穗恒运A,中恒电气,红相电力等。

风险提示:1、电改推进低于预期;2、配电网改革低于预期