事件：

电改进度超预期，我们电改专题一报告主要分析售电侧公司商业模式，重点推荐用户体量和粘性获取占优，长期受益的电力设备公司。宽松电力需求下，电改结果是发电和电网侧让利用户侧，从长期看，电改利空发电和电网公司。但短期来看，在市场交易初期，改革推进较快区域内成立售电公司的发电公司和地方电网公司将因发电侧、输配电侧和售电侧改革存在一定的时差而获得利润提升，本期电改专题二报告重点分析发电和电网公司的受益方式和投资逻辑。

评论：

1、专题一报告核心观点回顾：售电的核心三大要素是牌照、用户体量和粘性、多种变现模式。首推开展用电服务的电力设备公司。

市场成立初期具有售电牌照的售电公司可获得高额售电价差，但市场成熟后，价差将回归合理。售电公司需要通过多种渠道提高用户体量和粘性。市场扩大到一定程度，售电公司需要多种变现模式提高盈利。具体分三个阶段。第一阶段（当前）核心是拥有售电牌照，盈利来源于高额售电价差，参与售电即可盈利，例如在广东前三次交易中，售电公司平均盈利在1 毛以上；第二阶段（2-3 年内），售电价差下降，核心要素是提高用户体量和粘性。参与用户都是大用户时，拥有低价电源、拥有或投资增量配电网在获取用户和低价电方面有显著优势，参与用户扩展至数万家的工商用户时，提供用电服务、综合能源服务、金融服务等增值服务的公司具有优势；第三阶段（3 年以后）是多元化的变现模式，售电公司盈利来源于扩大增值服务以及利用平台提供投融资、咨询服务来变现。

对应到选股方面，布局用电服务的电力设备公司通过电改进入售电领域，相对之前业务为增量受益，且获取用户及粘性，拓展变现模式的能力最强，长期来看为电改受益的首要推荐方向。第一，选择区域和牌照。关注在推进较快区域内拥有售电牌照或即将拥有售电牌照的公司，首推智光电气（002169）。第二，选择具有提高用户体量和粘性的商业模式的公司。部分电力设备公司提前布局安装、运维、节能等用电服务，将在所在区域推进市场交易后，快速积累用户，提高售电量，首推北京科锐（002350），建议关注炬华科技（300360）、中恒电气（002364）、新联电子（002546）。

广东近期公布第二批售电牌照，具有售电牌照的公司数量上升至67 家。售电牌照的上升，增加售电侧的竞争，预计除售电公司与用户已签订一年以上的电价兜底协议外，售电公司1 毛以上的售电价差将不可持续，同时随着用户期望降价幅度的升高，预计价差将快速回归至合理水平。售电盈利的核心要素将逐步过渡到用户体量和粘性。