投资要点

电力供求总体平衡,清洁能源提速。我们预计2013~2015年用电增速为7.0%、6.5%及6.0%,装机增速分别为8.1%、7.5%及6.9%,火电新增规模或进一步下降,水电及核电等清洁能源机组开始进入密集投产期;预计2013~2015年火电利用小时增速分别为0.1%、-0.5%及-1.1%;分地区看,安徽及内蒙相对较好,沿海地区开工率压力相对较大。

火电:有喜有忧,业绩回升,估值承压。年初以来,坑口及沿海煤价年均降幅在10~12%,低卡、高硫煤进口限制对综合煤价影响有限;上网电价变动依赖煤价后续走势,直购电扩大或导致变相降价;环保形势趋严将增加企业成本。火电盈利仍有望延续2011年以来的回升态势,但股价对煤价弹性将明显下降,电价担忧及环保成本提高预期将压制板块估值。

水电:装机进入投产高峰,价格机制有望突破。以雅砻江、金沙江、大渡河及澜沧江为代表的大中型水电2012年起再次进入投产密集期。年初,国务院常务会议提出:“出台完善水电上网价格形成机制改革方案”,我们预计水电电价机制改革有望获得突破,其中拥有新建外送项目的公司有望率先受益,存量水电电价上调预期也将提高。此外,水电造价的持续攀升也使得多数水电公司重估资产净值低于目前市值,凸显投资吸引力。

燃气:需求快速增长,对外依存度逐年提高;分销商价差或将缩小,区域优势成就市场空间。我们预计2015年天然气消费量约2,420亿m3(2012~2015年增速约19.5%),受价格及环保优势推动,车用气有望持续快速发展;此外,随着重点区域大气污染治理政策加码,工业“煤改气”需求也将保持较快增长。随着需求快速增长,进口气也将持续增加,预计2015年对外依存度将由2012年的28.7%上升至34.7%。天然气价改或采用增量一步到位、存量分步调整方式进行提价,我们认为这有助供给增加,但分销商价差或在此过程中缩小,区域优势带来的气量快速增长及销售结构调整将成为衡量分销商盈利增速的重要依据。

行业风险。经济低迷致需求低于预期;地方政府变相下调电价或征收行业基金;水电移民、环保成本持续提高;燃气价改后分销商价差缩窄超预期。

维持板块“强于大市”评级。水电机组进入投产高峰期且电价机制有望完善提高电价上调预期,燃气在环保政策加码、能源结构调整背景下将进入持续快速发展期,火电盈利仍处回升期且估值已回落至低位,故我们仍维持板块“强于大市”评级。就下半年投资而言,我们认为兼具清洁能源及成长性的公司将成为投资主线:水电板块重点推荐未来具有持续高成长预期且估值偏低的川投能源及国投电力,关注长江电力及黔源电力;燃气板块兼具气量高增及价改主题机会,但估值略显偏高,建议关注金鸿能源、广州发展、深圳燃气及新疆浩源;火电板块股价对煤价弹性将较2012年明显减弱,电价调整预期及环保成本提高压力将压制板块估值,在相关政策明朗前仍持谨慎观点,建议关注具有成长性的宝新能源、内蒙华电、皖能电力及有望受益于煤制气的大唐发电。