投资要点

用电增速再度回落,环比变动低于多年均值水平。前5月,全社会用电量20,573亿kWh,同比增长4.9%,5月单月增速为5.0%(较4月的6.8%环比回落1.8个百分点),符合此前预测,一产及二产回落较多,居民有所反弹。环比来看,5月单月用电量较4月上升约2.5%,涨幅低于2005~2012年同期3.4%的波动水平中值。

一产、二产及高耗能地区回落较多,轧差项干扰较大。从5月单月来看,一产回落6.0个百分点至-0.1%,三产微降0.2个百分点至8.7%,居民或受气温及4月低基数(4月单月变动0.0%)影响回升4.3个百分点至4.3%,二产回落2.8个百分点至4.8%;从细分行业来看,轻工业环比微升0.2个百分点,非金属提高1.0个百分点,黑色金属、化工及有色金属分别回落1.8、1.6及1.1个百分点,作为轧差项的电力增速则大幅回落19.5个百分点至1.5%。分地区来看,高耗能地区回落较多。

装机增速基本持平;水电及风电投资增速转正。前5月,全国6,000kW及以上发电生产设备容量1,134GW,同比增长8.9%(2012年同期增长8.9%,前4月增速为9.0%);其中火电增长7.3%,水电增长9.4%。行业总投资为2,328亿元,同比增长8.5%;其中火电投资同比增长1.7%至300亿元(2012年同期降低25.3%,前4月增长8.0%),占比26.6%;水电、风电及核电投资分别变动增速2.3%、3.0%及-25.2%(前4月分别为-5.9%、-12.2%及-22.9%),水电及风电投资增速转正。

利用小时:单月火电微升,水电负增长。前5月,全国总体降幅3.0%;其中火电降幅3.5%、水电涨幅7.3%;从单月来看,火电5月单月增长0.3%,较4月单月5.5%的升幅大幅收窄;水电5月单月下降6.3%,是自2012年5月以来首次回落。分地区来看,前5月,福建、重庆、北京、海南及青海火电利用小时同比增长均超4%,广西、湖南、云南、广东及辽宁则回落逾8%;就水电大省5月单月而言,云南及广西提高较多分别为33.1%及16.5%,福建、湖北及重庆则分别回落24.2%、23.8%及16.3%。

趋势预测:6月增速或在7%附近,暂维持2013全年增速7.8%的预测。结合前5月数据及2012年用电增速水平自2季度起开始回落,我们预计6月单月用电增速或在7%附近,我们暂维持2013全年7.8%用电增速的预测。

风险提示:火电利用小时低于预期;煤价再度攀升;上网电价变相下调。

维持板块“强于大市”评级。我们建议关注清洁能源及成长双主线:水电重点推荐未来具有持续高成长预期且估值偏低的川投能源及国投电力,关注长江电力及黔源电力;火电板块股价对煤价弹性将较2012年明显减弱,电价调整预期及环保成本提高压力将压制板块估值,在相关政策明朗前仍持谨慎观点,建议关注具有成长性的宝新能源、内蒙华电、皖能电力及有望受益于煤制气的大唐发电。