投资要点

事项：昨日，港股的华润电力（下跌4.3%）、华能国际（下跌6.1%）、大唐发电（下跌6.8%）、中国电力（下跌7.0%）及华电国际（下跌10.2%）均出现大幅下跌，我们认为或与投资者担忧国家将出台对高硫、低卡煤炭进口及销售限制政策有关。

若政策出台或对煤价形成支撑，业绩预测影响有限，但估值承压若对高硫、低卡煤炭进口及销售限制政策实施，煤价或在目前水平获得支撑，考虑部分上市公司燃用一定比例进口煤，相应公司煤价或较目前水平有所提高。我们目前盈利预测煤价假设已包含煤价反弹预期，故政策实施对业绩预测影响有限，但对火电估值将形成压力。

电价能否调整取决于后续煤价走势，火电股价对煤价弹性将明显下降。根据2012年末国务院办公厅发布的《关于深化电煤市场化改革的指导意见》提出的“当电煤价格波动幅度超过5%时，以年度为周期，相应调整上网电价，同时将电力企业消纳煤价波动的比例由30%调整为10%”。我们认为在目前情况下，电价下调可能性较小；但若煤价继续下跌，在目前较弱的经济环境下不排除后续部分地区电价下调可能（或通过维持电价水平但电企自身消化环保成本等方式进行）。我们维持此前判断：2013年火电股价对煤价弹性将明显下降（原因一方面在于煤价可能降幅有限；另一方面在于煤价若大幅下降则电价下调预期也将相应提高）。

后续火电环保压力值得重视。新一届政府对于环保问题高度重视，加之近期多地雾霾天气频发，政府对于火电的排放要求及监测或进一步趋严。在此背景下，火电企业后续对除尘、脱硫及脱硝的投资力度势必增强，经营业绩或因此承压；此外若对火电企业开征环保税等附加成本而电价同步调整，也将降低企业盈利能力。从目前沟通来看，市场对此预期尚不充分，建议投资者关注。

投资策略：火电板块承压，看好清洁能源。就投资主线而言，我们认为2013年电力板块股价对煤价弹性将较2012年明显减弱，后续可能出台的大气环保政策及对高硫、低卡煤炭进口及销售限制政策或使得火电板块面临压力。水电、核电及天然气等清洁能源则有望受到政策持续鼓励，我们主要推荐受益清洁能源及水电价改预期的川投能源、长江电力、国投电力及黔源电力；对火电板块整体短期建议谨慎，从中期角度建议关注受益煤制气及核电发展的大唐发电。