低基数促增速回升，环比变动与多年均值基本相当。前4月，全社会用电量16,303亿kWh，同比增长4.9%，4月单月增速为6.8%（较3月的2.1%环比回升4.8个百分点），基本符合此前预测，主要源于去年同期低基数影响，各产业及居民增速全面回升。环比来看，4月单月用电量较3月下降约2.0%，降幅与2005～2012年同期1.8%的波动水平中值基本相当。

一产、三产及非高耗能区域增速回升较快。从4月单月来看，一产回升14.3个百分点至5.9%，三产因3月的低基数（3月单月增速为-0.4）大幅回升9.3个百分点至8.9%，居民或因受气温影响微升0.1个百分点至0.0%，二产回升4.7个百分点至7.6%（轻工业大幅回升19.7个百分点、重工业提升1.5个百分点；从细分行业来看，轻工业环比大幅回升19.7个百分点，非金属及黑色金属分别提高20.4及4.8个百分点，有色金属及化工分别回落7.7及1.8个百分点，作为轧差项的电力增速回落8.3个百分点至21.0%。分地区来看，高耗能地区增速回升较少。

装机增速基本持平；风电投资降幅大幅缩小。前4月，全国6,000kW及以上发电生产设备容量1,128GW，同比增长9.0%（2012年同期增长8.9%，前3月增速为9.0%）；其中火电增长7.5%，水电增长9.2%。行业总投资为1,715亿元，同比增长9.4%；其中火电投资同比增长8.0%至225亿元（2012年同期降低29.3%，前3月增长15.0%），占比26.5%；水电、风电及核电投资分别变动-5.9%、-12.2%及-22.9%（前3月分别为-10.0%、-43.3%及-29.3%），风电投资降幅大幅缩小。

利用小时：火电单月实现正增长，水电涨幅继续收窄。前4月，全国总体降幅3.5%；其中火电降幅4.3%、水电涨幅13.6%；从单月来看，火电4月单月增长5.5%，实现自2012年4月以来的首次单月正增长；水电4月单月提高7.5%，涨幅较3月的13.8%有所收窄。分地区来看，前4月，福建、重庆、北京、青海及内蒙火电利用小时同比实现增长，广西、湖南、四川及广东则回落逾10%；就水电大省4月单月而言，贵州及广西提高较多分别为195.2%及97.9%，福建、四川及湖北则分别回落22.1%、16.0%及15.2%。

趋势预测：5月增速或在5%附近，暂维持2013全年增速7.8%预测。结合前4月数据及2012年用电增速水平自2季度起开始回落的情况，我们预计5月单月用电增速或在5%附近，我们暂维持2013全年7.8%的用电增速预测。

风险提示：火电利用小时低于预期；煤价再度攀升；上网电价变相下调。

维持板块“强于大市”评级。从短期来看，后续可能出台的大气环保政策及对高硫、低卡煤炭进口及销售限制政策或使得火电板块短期基本面略显压力；水电、核电及天然气等清洁能源则有望受到政策持续鼓励，故近期我们主要推荐受益清洁能源及持续高增长的国投电力、川投能源及受益煤制气及核电发展的大唐发电；建议关注后续煤价可能回落对宝新能源、华能国际、国电电力及华电国际等公司的业绩拉动。