投资要点

3月增速受基数影响回落，环比变动低于多年平均水平。前3月，全社会用电量同比增4.3%，3月单月增速为1.9%（前2月5.5%），，主要受去年同期基数影响出现较大回落；一产回落12.8个百分点至-8.4%，三产及居民分别回落14.2及4.8个百分点至-0.4%及-0.1%，二产回落1.3个百分点至2.9%；我们预计4月或因基数原因导致单月用电增速回升至7～8%。前3月行业总投资增3.8%，其中火电投资增14.9%，延续正增长趋势。

煤价表现依然疲弱，运费及港口库存回落。4月煤价总体表现疲弱，其中坑口环比持平、中转地降0～1%（港存煤受大秦线检修影响大幅下降），运费下降0～4%，到厂煤价环比持平，国际煤价下降3.6%，价差环比缩窄；同比来看，沿海电煤年同比降11～15%，坑口降9～12%；后续动力煤价或仍将低位徘徊。

天然气：需求增速回落，进口气价季节性下行。1季度，天然气表观消费量同比增13.4%，较前2月累计增速回落1.3个百分点，显示经济复苏动力仍较弱；供给量同比增13.4%，其中国产及进口气量同比分别增6.2%、34.5%，对外依存度同比提升7.7个百分点至30.1%。季节性因素推动3月进口均价同比降6.2%，环比降16.4%；国内现货均价较上月微降0.2%。

本期聚焦：基数效应促增速回升，三产回落值得重视。我们参照历史环比变动情况进行测算，用电增速有望因低基数影响自2季度开始明显回升，预计2013年2～4季度用电增速有望分别达7.2%、9.3%及9.3%。另一方面，三产受商业住宿餐饮业、金融地产商务及居民服务业、公共事业及管理组织（合计占三产比例近8成）增速水平大幅回落影响致3月单月增速出现-0.4%的近年首次负增长，其原因或与餐饮及服务业出现需求回落有关。鉴于三产近年在GDP及用电量中比重分别约46%及11%，其对GDP负面影响将大于对用电增速拖累，若趋势延续或将出现2季度用电增速回升明显但GDP受三产增速环比1季度回落而无显著改善的情景。

行业风险：火电利用小时低于预期；煤价再度攀升；上网电价变相下调。

维持板块“强于大市”评级。电力股年报及季报公布后，多家机构重仓股出现明显回调，我们认为主要原因在于部分机构兑现前期板块的超额收益以及对电量低于预期的担忧；经过近期调整后，我们认为板块短期已明显超跌。建议关注两条投资主线：多数非成长公司2013年估值已低于10倍P/E，股息率已现优势，建议重点关注季报超预期及低估值的华能国际、华电国际、国电电力及金山股份；成长股将成为后续投资主线，建议重点关注装机的盈利增长迅速的国投电力、川投能源、宝新能源及皖能电力。