投资要点

2012年报回顾：水、火电盈利大幅增长。板块2012年扣非净利润331.1亿元（同比增长131.5%）；其中火电实现207.0亿元（受电价调整及煤价下跌影响同比增长274.0%）；水电实现117.7亿元（受来水偏丰影响同比增长45.7%），电网则实现净利润6.5亿元（同比下降5.9%）；从2012年4季度环比来看，受进入枯水期影响，板块总体下滑30.1%，火电、水电和电网三个子行业分别变动18.2%、-73.0%和-120.8%。

2013年一季报回顾：延续回升趋势。2013年一季度，108.6亿元（同比上升284.5%）；其中火电实现净利润97.8亿元（受煤价下降影响同比上升292.5%）；水电实现净利润9.8亿元（水情较好及2012年同期基数相对较低使其同比增244.4%）。就火电而言，煤价下降带动毛利率提高至21.9%，兼顾管理费用、财务费用及投资净收益影响，扣非净利润同比提升292.5%（环比升28.2%）；分区域看，多数地区盈利回升（11个地区环比提高、8个地区环比回落），处于内陆的山西、新疆、辽宁及安徽环比提升较多。

中报展望：火电受益煤价弱势，水电依赖汛期水情。从已披露中报业绩预告来看，4家预增、3家扭亏及1家预亏，国电电力、华电国际及华电能源主要因煤价下跌带动业绩提升，川投能源及黔源电力分别因新机组投产和发电量情况较好及财务费用下降实现业绩增长。展望中报，我们认为火电将受益于煤价维持弱势导致盈利同比仍将实现大幅增长，水电盈利将更多取决于即将到来的汛期来水情况。

国投电力等为加仓重点，板块配置有所提升。从电力上市公司前10大机构投资者持股情况来看，国投电力、长江电力、华能国际、内蒙华电及国电电力机构持股市值居前；以2013年1季度平均成交价计算，机构对广安爱众、国投电力、吉电股份、长源电力及宝新能源加仓力度最大，净买入市值分别为1.3、1.1、1.0、0.6及0.6亿元。从基金配置来看，电力板块占基金股票投资比例回升约0.32个百分点至2.45%。

行业风险。火电利用小时低于预期；煤价再度攀升；上网电价变相下调。

维持板块“强于大市”评级。近期电力股年报及季报公布后，多家机构重仓股出现明显回调，我们认为主要原因在于部分机构兑现前期板块的超额收益以及对电量低于预期的担忧；经过近期调整后，我们认为板块短期已显超跌。华能国际H股已较A股溢价逾10%，多数非成长公司2013年估值已低于10倍P/E，建议重点关注季报超预期及低估值的华能国际、华电国际、国电电力及金山股份；成长股将成为后续投资主线，建议重点关注装机的盈利增长迅速的国投电力、川投能源、宝新能源及皖能电力。