投资要点

3月增速受基数影响回落，环比变动低于多年平均水平。前3月，全社会用电量12,139亿kWh，同比增长4.3%，3月单月增速为1.9%（较前2月的5.5%环比回落3.5个百分点），符合我们此前2～3%的预测，主要受去年同期基数影响出现较大回落，各产业及居民增速全面回落。环比来看，3月单月用电量较前2月均上升约7.6%，涨幅低于2005～2012年同期11.4%的波动水平中值。

各产业及居民增速全面回落，轧差项提升重工业增速。从3月单月增速来看，一产回落12.8个百分点至-8.4%，三产及居民或受气温影响分别回落14.2及4.8个百分点至-0.4%及-0.1%，二产回落1.3个百分点至2.9%（轻工业大幅回落27.1个百分点、重工业提升4.4个百分点）；从细分行业来看，轻工业环比大幅回落27.1个百分点，有色金属提高1.8个百分点，非金属、黑色金属及化工分别回落20.7、8.5及1.0个百分点，作为轧差项的电力增速大幅提升50.5个百分点至29.3%。分地区来看，高耗能地区增速回落较少。

装机增速有所回升；火电投资延续正增长趋势。前3月，全国6,000kW及以上发电生产设备容量1,123GW，同比增长9.0%（2012年同期增长9.0%，前2月增速为8.2%）；其中火电增长7.4%，水电增长9.4%。行业总投资为1,200亿元，同比增长3.8%；其中火电投资同比增长14.9%至162亿元（2012年同期降低31.9%，前2月增长17.4%），占比26.2%；水电、风电及核电投资分别变动-10.1%、-43.3%及-29.2%。

利用小时：火电降幅扩大，水电涨幅收窄。前3月，全国总体降幅5.9%；其中火电降幅7.2%、水电涨幅16.1%；从3月单月来看，火电3月单月下滑12.7%，降幅较前2月的3.9%有所放大；水电3月单月提高13.8%，涨幅较前2月的17.5%有所收窄。分地区来看，前3月，福建、重庆、青海及新疆火电利用小时同比实现增长，广西、湖南、四川、湖北及广东则回落逾10%；就水电大省3月单月而言，重庆及贵州提高较多分别为662.7%及102.6%，而福建、湖北及云南则分别回落56.4%、13.4及7.1%。

趋势预测：4月增速或将回升至7～8%，2013全年增速7.8%。结合前3月数据及2012年用电增速水平自4月份起开始回落，我们预计4月单月用电增速或因基数原因回升至7～8%，暂维持2013全年7.8%的用电增速。

风险提示：火电利用小时低于预期；煤价再度攀升；上网电价变相下调。

维持板块“强于大市”评级，近期明显超跌。近期电力股年报及季报公布后，多家机构重仓股出现明显回调，我们认为主要原因在于部分机构兑现前期板块的超额收益以及对电量低于预期的担忧；经过近期调整后，我们认为板块短期已显超跌。华能国际H股已较A股溢价逾5%，多数非成长公司2013年估值已低于10倍P/E，建议重点关注季报有望超预期及低估值的华能国际、华电国际及国电电力；成长股将成为后续投资主线，建议重点关注装机的盈利增长迅速的国投电力、川投能源、宝新能源及皖能电力。