投资要点

前2月真实增速或7.1%，2月相对偏弱。前2月全社会用电量7,892亿kWh，同比增长5.5%，考虑去年同期的闰月因素，实际增速应约7.1%。环比来看，前2月用电量环比2012年12月下降13.5%，与2005～2012年同期经闰月因素调整后13.3%降幅基本持平；从单月来看，对比2006年以来春节同样在2月的年份，2013年1月环比下降1.0%低于可比年份1.5%的降幅水平，2013年2月环比下降25.3%则超过可比年份21.6%的降幅水平，综合来看，2013年1月用电增速较好、2月则相对偏弱。

多数行业增速较为稳定，轧差项拖累重工业。前2月，一产同比增长4.3%（2012年同期为-4.7%）；三产增速维持在较高水平为13.8%；居民受同期高基数及气温偏暖等因素影响致增速偏低为4.7%；二产同比增长4.2%，其中重工业增速为2.0%（贡献度为21.5%）。从细分行业来看，轻工业增速为14.0%，有色金属、黑色金属、非金属及化工同比分别提高9.0、7.9、6.5及6.3个百分点，均超出全国用电增速水平，电力自身增速则大幅回落21.2%并拖累重工业用电增速水平。分地区来看，沿海地区增速相对较低。

装机增速有所回落；火电投资近年首次正增长。前2月，全国6,000kW及以上发电生产设备容量1,109GW，同比增长8.2%（2012年同期增长9.2%）；其中火电增长6.6%，水电增长8.8%。行业总投资为714亿元，同比增长5.0%；其中火电投资同比增长17.7%至93亿元（2012年同期降低35.2%），占比24.2%；水电、风电及核电投资分别变动0.0%、-47.9%及-31.9%。

利用小时：火电下降态势延续，水电持续上升。前2月，全国总体降幅2.6%；其中火电降幅3.9%、水电涨幅17.5%。分地区来看，前2月，重庆、青海、新疆、北京及福建火电利用小时同比增长较多，广东、广西、湖南、四川及云南则回落逾9%；就水电大省而言，贵州及广西提高较多分别为121.2%及97.7%，而重庆及湖北则分别回落23.9%及14.8%。

趋势预测：预计3月增速或在3～4%，2013全年增速7.8%。结合前2月数据、同期基数及目前需求弱复苏的态势，我们预计3月单月用电增速或在3～4%；鉴于2012年用电增速水平自4月份起开始回落，2013年用电增速或从4月份起出现明显回升（6～8%），我们暂维持2013全年7.8%的用电增速。

维持板块“强于大市”评级。煤价持续低迷及资金成本回落有望助2013年火电盈利继续实现30%以上增长；预计未来几年将是大水电集中投产高峰，规模扩张将推升行业盈利提高、多数公司重置价值突出且价改有望突破；故维持板块“强于大市”评级。就投资主线而言，我们认为火电季报或成短期亮点，多数公司有望增长200～300%，建议关注华电国际、长源电力、华能国际、国电电力及京能热电；中线来看，成长类和有望受益价改水电公司仍是投资主线，推荐皖能电力、宝新能源、国投电力、内蒙华电、川投能源及长江电力等。