需求增速符合预期，火电开工率有望回升。2012年全社会用电量同比增5.5%，各月用电增速总体呈U型走势，一产及三产分别回落3.7及2.5个百分点，居民略有上升，二产受工业疲弱影响增速大幅回落8.3个百分点。我们预计2013 ~2015年用电增速分别为7.8%、7.2%和6.7%，装机增速分别为8.3%、7.4%及6.8%，火电利用小时增速分别为2.1%、0.4%及0.4%。

煤价依旧疲弱；水火开工率分化。1月煤价总体趋弱，其中坑口环比持平、中转地降1～3%（港口存煤上升），运费上升0～3%，到厂煤价下降1%，国际煤价下降0.3%，价差较前期大幅收缩；同比来看，沿海电煤年同比降10～14%，坑口降8～10%。从2012年利用小时来看，水电大幅提高17.8%，火电则受需求不振及来水偏丰影响下滑6.4%。

天然气：需求增速小幅回升，LNG进口持续下滑。2012年前11月，天然气表观消费量同比增14.7%，11月单月增速15.1%（较10月环比回升2.4个百分点）；前11月供给量同比增10.9%，其中国产及进口气量同比分别增6.9%、35.1%，对外依存度同比提升5.0个百分点至27.6%。LNG进口量受南方燃气发电需求不足及管道气冲击，连续两个月环比回落。进口均价环比回升7.1%，其中LNG、管道气环比分别变动21.2%、-3.0%；国内现货价格与上月基本持平。

本期聚焦：年报行情启动，水电价改值得期待。结合上市公司业绩预告及我们预测，甘肃电投、华电国际、皖能电力、建投能源、京能热电及华能国际等2012年报同比增长有望超过400%；就4季度单季来说，长源电力、华电国际、京能热电、粤电力、国电电力、上海电力及宝新能源有望较快增长。受大水电进入持续投产期、造价持续提升、跨区送电项目增多等因素影响，现行水电价格机制已不能适应水电发展的需要，我们认为水电电价机制改革有望推进；在建项目较多的国投电力、川投能源已率先受益，长江电力、黔源电力及国电电力等存量水电提价预期也将有所提升。

行业风险：火电利用小时低于预期；煤价再度攀升；上网电价变相下调。

维持板块“强于大市”评级：煤价持续低迷及资金成本回落有望助2013年火电盈利继续实现30%以上增长；未来几年将是大水电集中投产高峰，规模扩张将推升行业盈利提高、多数公司重置价值突出且价格有望突破；故维持板块“强于大市”评级。就近期投资主线而言，建议重点关注年报有望超预期的国电电力、京能热电、宝新能源及长源电力；中期而言，在水电开发进入新阶段的背景下，水电电价改革有望获得突破，重点推荐估值偏低并具有资产注入预期的长江电力及国电电力，外送项目进入投产期、业绩有望实现快速增长的川投能源及国投电力，同时建议关注业绩弹性较大的黔源电力。