3、2013年投资策略：盈利继续向好，估值再扩空间

维持电力行业“增持”评级，建议关注三类公司：

（1）火电业绩修复落实，板块估值提升中的行业龙头。秦皇岛港口煤价自2011年末下跌以来，季度均价于2012年三季度达到最低（5500大卡629元/吨），由于电厂库存周期及坑口煤价下跌滞后的影响，电企实际的季度平均燃煤成本在四季度才达到本轮煤价下跌的最低水平。综合考虑企业运营中的其他因素影响，电企业绩修复将在2012年年报或2013年一季报中充分体现，由于同比报告期的较高基数，利润增幅将优于2012年三季报表现，这将成为电力板块估值修复的催化剂，扭转相对于市场的折价态势。在此过程中，建议关注具备估值优势的火电行业龙头华能国际（600011）；

（2）煤炭市场相对过剩的供给环境和日渐宽松的运力条件，压制2013年煤价上行空间，低煤价环境中，电力需求（利用小时）水平提升对企业利润的贡献显著增强，因此下游需求企稳回升成为火电行业2013年重要的投资关注点。优选服务电网区域利用小时水平具有提升潜力，且点火价差较大的电力公司如内蒙华电（600863）和京能热电（600578）；

（3）经济转型抑制能源需求快速增长，煤电博弈关系出现变化，火电行业话语权增强，景气期也将延长。但是不同地区之前火电企业的盈利质量存在较大差异，体现于点火价差、利用小时等方面，对企业再投资的能力和意愿产生较大影响，企业的成长空间也由此分化，建议重点关注分布于盈利质量较高地区的项目储备丰富的上市公司，包括盈利质量较高且项目储备丰富的内蒙华电（600863）、皖能电力（000543），以及受益雅砻江下游电站投产的川投能源（600674）、国投电力（600886）。

4、风险提示

市场煤炭价格超预期上涨；电力需求回升进程反复；火电企业实际业绩增幅不达预期；水电上市公司所在主要流域来水偏弱；煤炭、电力行业相关政策变化等。