投资要点

事项：昨日，国务院办公厅发布《关于深化电煤市场化改革的指导意见》：

评论：

电煤双轨制取消，预计合同煤价或小幅上涨，但总体变动符合预期。此次《指导意见》出台标志着电煤双轨制自2013年起正式取消，从目前了解到的情况来看，下水煤长协价格或将主要和环渤海指数挂钩，同时较市场煤有一定折扣；就价格而言，预计2013年下水煤及坑口煤长协价格或较2012年小幅上涨约20～30元/吨，并随市场波动，其方式与此前预期基本一致。对于2013年而言，我们仍按照秦皇岛5,500大卡下水煤全年均价650元/吨作为假设基础（目前价格为625元/吨）。对铁路运力而言，由于本次并未提出新的改革方案，我们预计多数仍将延续2012年运力配置。。

煤电联动机制进一步完善，电企盈利波动性有望减小，调度市场化趋势显现。 此次“煤电联动”方案的调价波动幅度仍是5%，但周期由此前的半年延长至一年，同时将电企自身消纳比例由30%降至10%。若机制能够顺利实施，有望降低以往电企利润随煤价大幅波动的情况，提高企业盈利稳定性；电企自身消纳比例降低改变了以往机制中的不合理要求；同时调价周期的延长以及在电煤价格出现非正常波动时或采取临时干预措施显示了管理层降低电价调整频率的意图。从长期来看，“煤电联动”仍属过渡机制，市场化的大趋势下，成本及环保优势将在未来竞争中愈发重要，此次“意见”中提出的“同等条件下对发电价格低的机组优先安排上网”也体现了调度市场化的大趋势。此外，“意见”指出鉴于当前重点合同电煤与市场煤价格接近，此次电煤价格并轨后上网电价总体暂不作调整，对个别问题视情况个别解决，显示短期电价将总体保持稳定。

投资建议：行业盈利回升延续，投资标的仍以成长类为主。本次电煤市场化方案总体符合预期，煤电联动机制进一步完善对电企而言略偏利好。鉴于煤价或将维持弱势以及资金成本回落等因素，2013年火电盈利仍有望实现同比30%以上增长，但煤价、利用小时及电价或进入窄幅波动阶段，故建议投资者更多关注具有成长性的公司，继续推荐国投电力、皖能电力、川投能源、宝新能源及华能国际。