投资要点

11月增速继续回升，环比涨幅超多年平均水平。前11月全社会用电量同比增长5.1%，11月单月增速为7.6%（10月单月为6.1%）；环比来看，11月单月用电量环比10月上升3.7%，超2005～2011年同期2.3%的涨幅水平。

各产业及居民全面回升，高耗能地区延续提升趋势。单月来看，一产回升2.8个百分点至-0.7%，三产及居民或受气温偏低影响分别回升2.1及3.7个百分点至12.4%及8.2%，二产则延续自10月以来的回升态势提升1.1个百分点至7.0%（轻工业及重工业增速分别提升1.9及0.9个百分点）；从细分行业来看，轻工业环比提高1.9个百分点，黑色金属、化工及非金属分别提高10.9、6.3及1.9个百分点，有色金属则回落3.4个百分点，作为轧差项的电力增速大幅回落14.3个百分点至6.5%。分地区来看，高耗能地区延续提升趋势。

装机增速有所回落；火电投资降幅略有放大。前11月，全国6,000kW及以上发电生产设备容量1,075GW，同比增长8.2%（2011年同期增长9.7%，前10月为8.4%）；其中火电增长6.7%，水电增长7.8%。行业总投资为6,200亿元，同比降低0.1%；其中火电投资同比降低13.2%至794亿元（前10月降幅为12.3%），占比26.3%；水电、风电及核电投资分别变动31.5%、-23.0%及-1.0%。

利用小时：火电降幅持续收窄，水电上升趋势放缓。从11月单月来看，火电11月单月下滑1.2%，降幅较10月的6.7%大幅收窄，延续了自10月份以来的改善趋势；水电11月单月提高4.0%，涨幅较10月的28.3%大幅收窄。就前11月而言，海南、新疆、陕西及山东火电利用小时同比有所增长，云南、重庆、湖南、福建及湖北降幅则逾15%；就水电大省11月单月而言，四川及云南涨幅较大分别为187.8%及110.1%，而湖北及广西则分别回落63.1%及34.8%。

趋势预测：2012年增速5.5%，2013年回升至7.5%。结合前11月数据，我们预计12月用电增速或在6～7%（主要原因同期基数较高），预计2012全年同比增速约在5.5%，2013 年预计将回升至7.5%左右。

维持板块“强于大市”评级。随着煤炭供求进入弱平衡，煤电盈利天平再次转向电企已成共识，兼顾资金成本回落，2013年火电盈利有望实现30%以上增长；对于水电而言，未来几年将是大水电集中投产高峰，规模扩张也将推升行业盈利提高，且重置价值突出；故维持板块“强于大市”评级。鉴于个股间估值水平差异较小，我们认为2013年成长性个股将更具投资机会，重点推荐国投电力、皖能电力、川投能源、宝新能源及华能国际组合。