供求总体平衡，清洁能源提速。我们预计2012～2015年用电增速为5.5%、7.5%、7.0%及6.5%，装机增速分别为7.6%、7.4%、7.3%及6.5%，其中火电新增规模或进一步下降，而水电及核电等清洁能源机组开始进入密集投产期；预计2012～2015年火电利用小时增速分别变动-6.7%、2.0%、0.3%及0.2%，供需进入总体平衡阶段；分地区看，安徽及内蒙开工率回升幅度相对较大，沿海地区则由于水电、核电集中投产开工率压力相对较大。

火电盈利回升趋势有望延续。煤价短期受制于库存高位运行及进口煤增加或再度走弱，中长期随着煤炭新增产能释放及整合矿井进入投产高峰期，供求宽松格局有望持续，兼顾铁路专线投产及电力行业自给率提升，煤电周期逆转趋势明显，资金成本下行则将加速这一进程。在2013年利用小时提升1%、煤价下跌2%的假设下，火电行业盈利有望继续提升近30%至938亿元，度电利润回升至0.023元/kWh。

水电开工率提升明显，进入新一轮投产高峰。2012年水电汛期来水明显改善带动前10月利用小时同比大幅上升18.6%；从发改委核准项目投产进度来看，水电机组在经历了2008～2009年的投产高峰后，大中型水电项目将从2012年起再次进入投产密集期；此外，造价持续提升也使得多家公司市值低于重置成本，长期价值突出。

盈利回升期成长性公司更具投资吸引力。在行业盈利有望持续改善背景下，装机规模有望快速增长的公司将因良好成长性更具投资价值。从权益装机增长角度来看，川投能源、天富热电及国投电力在建权益装机增长更快，全部投产后有望分别使公司权益装机增长138%、120%及52%；天富热电、皖能电力及宝新能源等前期项目储备充足；而金马集团及建投能源等大股东体外资产较多，外延式扩张可期。

行业风险。煤价再度攀升；火电利用小时低于预期；上网电价变相下调。

维持板块“强于大市”评级。随着煤炭供求进入弱平衡，煤电盈利天平再次转向电企已成共识，兼顾资金成本回落，2013年火电盈利有望实现30%以上增长；对于水电而言，未来几年将是大水电集中投产高峰，规模扩张也将推升行业盈利提高，且重置价值突出；故维持板块“强于大市”评级。鉴于个股间估值水平差异较小，我们认为2013年成长性个股将更具投资机会，重点推荐国投电力、皖能电力、川投能源、宝新能源及华能国际组合。