投资要点

10月增速企稳回升，环比变动好于平均水平。前10月全社会用电量同比增长4.9%，10月单月增速为6.1%（9月单月为2.9%）；环比来看，10月单月用电量环比9月下降1.4%，好于2005～2011年同期2.4%的降幅水平。

重工业拉动二产企稳回升，高耗能地区延续回升趋势。单月来看，一产增速环比回落7.0个百分点至-3.5%，三产及居民分别变动2.0及-3.3个百分点至10.4%及4.6%，二产则受重工业企稳回升影响增速提升4.9个百分点至5.9%（重工业增速提升5.9个百分点至5.8%）；从细分行业来看，轻工业增速环比提高1.2个百分点，有色金属、黑色金属及非金属分别提高7.3、4.6及0.5个百分点，化工则回落2.4个百分点，作为轧差项的电力增速大幅提升21.6个百分点至20.8%。分地区来看，高耗能地区延续回升趋势。

装机增速有所回落；火电投资降幅持续收窄。前10月，全国6,000kW及以上发电生产设备容量1,069GW，同比增长8.4%（2011年同期增长10.5%，前9月为8.7%）；其中火电增长6.8%，水电增长6.9%。行业总投资为5,453亿元，同比增长2.2%；其中火电投资同比降低12.3%至717亿元（前9月降幅为15.0%），占比26.8%，降幅持续收窄；水电、风电及核电投资分别变动28.8%、-24.5%及-0.5%。

利用小时：火电降幅收窄，水电提升延续。从10月单月来看，火电10月单月下滑6.7%，降幅受需求回暖影响较9月的11.9%大幅收窄；受来水好转及同期基数较低影响，水电10月单月提高28.3%，延续了自5月份以来的回升趋势。就前10月而言，海南、内蒙古、陕西及山东火电利用小时同比有所增长，云南、重庆、湖南、甘肃及湖北降幅则逾17%；就水电大省10月单月而言，贵州、广西及青海涨幅较大分别为264.2%、117.2%及54.2%，而重庆及湖南则分别回落11.1%及0.6%。

趋势预测：11月增速或回升至7～8%。结合前10月数据，我们预计11月用电增速或回升至7～8%，前11月同比增速约5%；考虑同期基数原因、二产已企稳回升及投资需求有望逐步提高，用电增速已走出底部区域，预计2012年全年用电增速为5～6%。

维持板块“强于大市”评级。就行业投资而言，近期需求回升及来水转弱有望促火电开工率降幅缩窄，煤价或因库存高企及进口煤量增加再度走低，板块利好因素正在积聚；从估值上看，经过前期调整后，行业2013年动态P/E仅10倍，已具足够安全边际。随着上述利好因素逐步得到市场验证，我们认为板块有望再度走强，建议增加行业配置。就投资标的而言，我们建议关注业绩回升明确、高弹性及具有成长性的相关公司，推荐国投电力、皖能电力、华能国际及宝新能源组合。