投资要点

9月用电增速见底，后续有望回升。前9月，全社会用电量同比增4.8%，9月单月增速2.9%（8月为3.6%），一产回升5.4个百分点至3.4%，三产及居民分别回落2.6及3.8个百分点至8.4%及7.9%，二产则受经济持续低迷影响增速回落0.2个百分点至1.0%；预计10月用电增速或回升至5～6%（前10月约5%）。前9月行业总投资同比增0.1%，其中火电投资同比降15.0%。

国内外煤价涨跌互现；水火开工率分化加剧。10月国内外煤价走势分化，其中坑口环比升0～5%、中转地升0～3%（港口存煤大幅下降），运费下降5～9%，到厂煤价上升1～3%，国际煤价下降7.3%，到岸价继续低于国内煤价；同比来看，沿海电煤年同比降10～13%，坑口则降7～12%。从9月单月利用小时来看，水电9月大幅提高44.2%（三峡电站上网电量同比大幅增长66.1%至127.1亿kWh），火电则受需求不振及来水偏丰影响增速下滑11.9%。

天然气：消费增速触底回升，结构性因素致进口均价上涨。前9月，天然气表观消费量同比增13.6%，较前8月增速回升1.1个百分点，为3月以来首次回升；前9月供给量同比增9.7%，其中国产及进口气量同比分别增5.2%、36.2%，对外依存度同比提升5.3个百分点至27.4%。进口均价环比升9.5%，其中LNG、管道气环比分别升16.9%、1.0%。国内现货价格与上月持平。

本期聚焦：国内外价差及高库存或致煤价再度走弱。以澳洲煤为代表的国际煤价自8月中旬开始再度呈现逐步走弱态势，目前已降至2010年以来的最低点，国内外煤价差再度扩大至38元/吨。电厂库存再度攀升至31天，且随着大秦线检修结束，秦港库存逐步回升。综合来看，考虑大秦线检修结束港口库存或持续提升、电厂库存高位运行及后续进口煤增加趋势显现，我们认为随煤炭供给端短期限制因素逐步消除后，动力煤价或有再度走低可能。

行业风险：火电利用小时低于预期；煤价再度攀升；上网电价变相下调。

维持板块“强于大市”评级：就行业投资而言，近期需求回升及来水转弱有望促火电开工率降幅缩窄，煤价或因库存高企及进口煤量增加再度走低，板块利好因素正在积聚；从估值上看，经过前期调整后，行业2013年动态P/E仅10倍，已具足够安全边际。随着上述利好因素逐步得到市场验证，我们认为板块有望再度走强，建议增加行业配置。就投资标的而言，我们建议关注业绩回升明确、高弹性及具有成长性的相关公司，推荐皖能电力、华能国际、宝新能源及国投电力组合。