三季报回顾：火电盈利持续回升，水电汛期大幅改善。电力板块2012年三季报扣除非经常性损益后净利润同比上升92.7%，其中火电上升165.7%、水电上升46.9%，电网上升19.7%。火电三季度单季营业收入上升3.5%，毛利率受煤价回落提振环比升3.4个百分点至19.4%（自2011年三季度以来连续4个季度回升），扣非净利润环比大幅提高56.2%。分区域看，总体趋势向好，内陆环比改善相对明显（江西、山西、河南、新疆及安徽提高较多）。

年报展望：火电利好再度显现，水电同比持续提升。从已披露的年报业绩预告来看，国投电力同比增长超100%，华电国际、涪陵电力及黔源电力有望实现大幅增长，而滨海能源及明星电力则同比减少，华电能源仍将亏损。展望年报，在四季度需求有望回暖、煤价或再度走低的情况下，火电业绩四季度有望继续保持良好增长趋势，而水电业绩则因进入枯水期环比回落但同比仍有望明显提高，总体来看，预计火电及水电公司2012年报均有望大幅增长。

内蒙华电等为加仓重点，板块配置有所回落。从前十大流通股东中机构投资者持股情况来看，长江电力、国投电力、国电电力、大唐发电及内蒙华电机构持股市值居前；以2012Q3平均成交价计算，机构投资者对内蒙华电、川投能源、明星电力、宝新能源及粤电力加仓力度最大，净买入市值分别为1.9、1.4、1.4、1.2及1.0亿元。从基金配置来看，2012Q3板块权重下降近0.16个百分点至2.46%，板块占基金股票投资比例下降约0.29个百分点至1.89%。

行业风险。需求低迷及来水偏丰导致火电利用小时低于预期；经济刺激政策导致煤价再度攀升；经济持续低迷导致上网电价变相下调。

维持板块“强于大市”评级。就行业投资而言，7月底后煤价短期见底小幅回升，火电利用小时则因需求低迷及来水偏丰大幅下滑，板块也因此出现明显回调；近期需求回升及来水转弱有望促火电开工率降幅缩窄，煤价或因库存高企及进口煤量增加再度走低，板块利好因素正在积聚。从估值上看，经过前期调整后，行业2013年动态P/E仅10倍，已具足够安全边际，随着上述利好因素逐步得到市场验证，我们认为板块有望再度走强，建议增加行业配置。就投资标的而言，我们建议关注业绩回升明确、高弹性及具有成长性的相关公司，推荐皖能电力、华能国际、宝新能源及国投电力组合。