事件：23年 公司实现营业收入 48.16 亿元，同比+66.46%，实现归母净利润4938 万元，同比+163.59%，实现扣非后归母净利润1648 万元，同比+106.04%。

23Q4 公司实现营业收入12.14 亿元，同比+42.98%，归母净利润亏损2251 万元，同比-320.08%。

24Q1 公司实现营业收入11.60 亿元，同比+8.18%；实现归母净利润2926 万元，同比+15.23%；实现扣非后归母净利润2443 万元，同比+83.53%。

并购事业推动营收快速增长，松洋压缩机利润表现亮眼。

工业产品：23 年实现收入33.57 亿元，同比+74.82%。

安装工程：23 年实现收入12.95 亿元，同比+50.93%。

其他产品及服务：1.64 亿元，同比+42.64%。

公司在22 年11 月完成松洋压缩机、松洋冷机收购、23 年6 月完成松洋制冷收购，公司收入规模快速扩大。其中23 年松洋压缩机实现营业收入13.30 亿元，实现净利润1.17 亿元。

23 年毛利率显著改善，看好盈利能力长期提升。

2023 年：公司实现毛利率16.83%，同比+4.54pct。分产品来看，工业产品、安装工程23 年毛利率分别同比+3.32pct、+4.85pct。我们认为公司毛利率的改善主要原因在于：1）松洋压缩机并表，涡旋压缩机产品毛利率高于原有主业，带动公司整体毛利率的提升；2）公司对原有主业进行调整，聚焦冷热事业，提升生产经营效率。

费用率方面，23 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.46pct、-1.24pct、+0.75pct、+0.22pct。23 年公司实现归母净利润率1.03%，同比+0.39pct，扣非后归母净利润率为0.34%。

24Q1：公司实现毛利率16.55%，同比小幅下降0.17pct。从费用率角度来看，24Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.08pct、-0.21pct、+0.37pct、-0.25pct。Q1 公允价值变动收益同比减少1942 万元，主要原因为国泰君安股价负向影响，对公司净利润产生了一定影响。Q1 公司实现归母净利润率2.52%，同比+0.15pct，扣非后归母净利润率为 2.11%，同比+0.86pct。

Q1 应付职工薪酬减少，经营性现金流净流出同比基本持平1）24Q1 期末公司货币资金为8.38 亿元，较期初-11.89%；24Q1 期末应收票据和应收账款合计20.07 亿元，较期初+4.02%；24Q1 期末公司存货合计15.39 亿元，较期初-6.08%；24Q1 期末公司合同负债　　合计7.12 亿元，较期初-9.63%；24Q1 期末应付职工薪酬合计4955万元，较期初-66.85%，主要系Q1 已支付23 年期末计提的职工薪酬。

2）现金流方面，公司24Q1 经营性现金流净额为-158 万元，与23Q1基本持平。尽管公司经营活动现金流入增加，但支出也相应有所增加。

盈利预测与投资评级： 我们预计24-26 年公司实现营业收入55.35/65.48/74.35 亿元，同比+14.9%/+18.3%/+13.5%，预计实现归母净利润1.76/3.26/4.20 亿元，同比+256.4%/+85.3%/+28.8%。对应PE 为19.02/10.26/7.97 倍，维持“买入”评级。

风险因素：公司工程项目中标不及预期、高标项目推进不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、松下系制冷资产整合不及预期、原材料成本大幅波动等。