事件概述

公司发布2023 年前三季度财报：

23 年前三季度：营业收入实现36.0 亿元（YOY+76.2%），归母净利润实现0.7 亿元（YOY+795.4%），扣非后归母净利润实现0.5 亿元（YOY+476.3%）。

23 年单三季度：营业收入实现12.7 亿元（YOY+69.4%），归母净利润实现0.14 亿元（YOY+167.2%），扣非后归母净利润实现0.01 亿元（YOY+106.4%）。

分析判断:

完成并表，收入同比高增：

我们认为公司收入高增主要受益订单增加带来收入增加，以及松洋压缩机、松洋冷机、松洋制冷纳入合并范围增加。

盈利能力：

23 年前三季度：公司实现毛利率16.9%（YOY+4.0pct），净利率2.1%（YOY+1.6pct）

23 年单三季度：公司实现毛利率17.5%（YOY+3.6pct），净利率1.3%（YOY+3.8pct）。

费用率：

23 年前三季度：销售、管理、研发费用率分别同比+0.2、-0.5、+0.6pct；

23 年单三季度：销售、管理、研发费用率分别同比+0.6 、+0.3、+0.9pct。

费用率波动主因松洋压缩机、松洋冷机、松洋制冷纳入合并范围增加等原因。此外，2023 年单三季度信用减值损失-0.24 亿元，22 年单三季度信用减值损失-0.02 亿元。

投资建议

我们预计23-25 年公司收入分别为47/57/67 亿元，同比分别+62%/+22%/+17% 。预计23-25 年归母净利润分别为0.9/2.3/3.3 亿元，同比分别+408%/+149%/+43%，相应EPS分别为0.11/0.27/0.39 元，以23 年11 月1 日收盘价5.73元计算，对应PE 分别为52/21/15 倍，可比公司23 年平均PE为18 倍，考虑到并表资产有望逐渐发挥协同，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。