公司重组完成，与松下系制冷公司强强联合公司并购松下系制冷公司，进一步聚焦主业。2022 年，公司收购了松洋压缩机60%股权和松洋冷机55%股权，从而直接及间接合计持有松洋压缩机100%的股权、松洋冷机 100%的股权。2023 年公司收购了松下制冷（大连）有限公司100%的股权，进一步完善公司主营业务的综合实力，提升其盈利能力。

冷链物流行业景气度上行，工商业制冷设备市场规模稳中有升工商业制冷设备紧跟国家冷链物流市场发展。《“十四五”冷链物流发展规划》提出“十四五”期间布局建设100 个左右国家骨干冷链物流基地。

同时，考虑到国内外冷链流通率的差距，我们认为未来2 年，冷链物流市场有望加速发展，而其中的核心设备制冷压缩机也有望迎来新需求。市场规模方面，2021 年我国商用制冷压缩机总销售额242 亿元，预计2022 年增长至263 亿元；2021 年我国工业冷冻设备规模82.1 亿，预计2023 年增长至96.3 亿元，2025 年将增长至106 亿元。竞争格局方面，工业制冷市场集中度较高，CR4（冰轮环境、冰山冷热、江森自控约克和雪人）高达70%，冰山冷热在渔船等细分领域处于领先地位。向未来看，石油石化领域近年来国产替代趋势成立，农产品冷链冷库领域存较大提升空间，数据中心建设加速，公司制冷制热设备产品有望充分收益。

高度重视自主研发，积极发展新产品新事业

公司围绕冷热事业，自主研发与合资合作有效协同。从研发项目看，公司近年来的研发方向和目的主要集中在强化公司产品线上，一方面拓宽应用领域，另一方面紧跟行业发展趋势，完善产品图谱。公司在CCUS、光伏、余热余压回收领域及工业控制等领域持续突破，着力打造多增长曲线。

投资建议

我们预计公司2023-2025 年分别实现营收47.5/58.3/69.3 亿元；预计实现归母净利润1.10/2.41/3.49 亿元，总股本对应的EPS 为0.13/0.29/0.41元，以当前股价对应的PE 为43/20/14 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1）市场波动风险；2）原材料价格波动风险；3）应收账款回收风险；4）并购整合管理风险。