核心观点：

我国冷链物流覆盖率存在巨大缺口，为公司的长期成长提供了巨大的背景和空间。公司新一届领导团队上任后，立足“转型 & 升级”大战略，大力推行“优质资产整合 & 商业模式创新”一系列措施。我们认为，以2017年5 月份新厂区搬迁落地为标志，公司阶段性的布局准备已经完成，当前时点，公司已经站在了由沉寂多年向向上快速成长的转折点上。

投资要点

1. 与市场不一样的观点：

大冷股份先后两次进行限制性股票计划，完成中慧达在集团层面的增持以来，公司已经发生了脱胎换骨的变化。这种变化来自于公司自身，而不仅仅来自冷链或者零售行业。建议投资者除了关注富士冰山自动售货机业务的发展潜力外，应更加重视管理层动力充分激发后，公司基于“转型&升级”大战略下，母子公司乃至整个上市公司的增长潜力。

2. “转型&升级”大战略具体表现为“本部制冷业务的升级”和“武冷向新业务的转型”

2014 年以来，上市公司通过不断收购产业链优质资产，目前已经完成了自上游采购、原材料、关键零部件、制冷设备，到工程、销售、服务完整的产业链能力布局，本部制冷业务持续优化升级。

此外，母公司借助上半年的新厂房搬迁，生产自动化率大幅提升，架构和流程极大优化。制冷业务从设备制造向服务延展升级，2017年上半年实现首个机房托管业务合同的签订，对应年贡献收入120万元。根据公司压缩机历史销售业绩，同等规模的潜在客户还有数百家。未来基于冷热大数据技术，公司有望开发出更多新型业务。

武冷并入上市公司后，坚定推动以天然气管网压力能回收发电系统为代表的新业务，其新业务2017 年上半年以实现50%的增长，且毛利率水平（30%）相比老业务（制冷压缩机系统22%）更高。与此同时，原班老业务不丢弃，向大冷本部迁移。新老转换下，有望再造同等体量的武冷。

3. 其它公司重要增长点：

我们认为，借助大连这一我国与日本企业商贸沟通的重要门户城市，公司与松下电器、富士电机形成了多年、稳固、相互信赖的合作伙伴关系。本报告虽未做出详细论述，但是从公司旗下多家联营公司即可发现，其均是公司与松下电器、富士冰山在国内进行业务拓展的良好合作案例。我们认为，未来公司仍将充分受益与松下电器、富士电机的良好合作关系，为公司创造更多业绩增长点。

4. 盈利预测：

预计2017-19 年，公司实现归母净利润2.3、3.1、4.2 亿元，EPS0.27、0.36、0.49 元，对应PE 29X、21X、16X，给予“推荐”评级。

5. 风险提示：

制冷设备行业需求增速不及预期。