独到见解：

我们认为，大冷股份先后两次进行限制性股票计划，完成管理层在集团层面的持股以来，公司已经发生了脱胎换骨的变化。这种变化来自于公司自身，而并非来自冷链或者零售行业。建议投资者除了关注富士冰山自动售货机业务的发展潜力外，应更加重视管理层动力充分激发后，公司基于“转型&升级”大战略下，母子公司乃至整个上市公司的增长潜力。

投资要点

1.“转型&升级”大战略具体表现为“武冷向新业务的转型”和“本部制冷业务的升级”

武冷作为大冷股份曾经正面的竞争对手，并入上市公司后，坚定推动以天然气管网压力能回收发电系统为代表的新业务，其新业务2017年上半年以实现50%的增长，且毛利率水平（30%）相比老业务（制冷压缩机系统22%）更高。与此同时，原班老业务不丢弃，向大冷本部迁移。新老转换下，有望再造同等体量的武冷。

本部（母公司，与制冷业务相关子公司）借助上半年的新厂房搬迁，生产自动化率大幅提升，架构和流程极大优化。一方面吸收武冷原本制冷业务，发挥协同以及规模效应，降低成本；一方面大力推广以机房托管业务为代表的新型服务业态。2017年上半年已经实现了首个天津二商机房托管业务合同的签订，对应年贡献收入120万元。根据公司压缩机历史销售业绩，天津二商同等规模的潜在客户还有数百家。此外，基于冷热大数据基础，公司有望开发出更多新型业务。

2. 其它亮点：

经公司的不懈努力，公司在新获得开发区土地建设厂区后，仍旧能够保留原本位于城区核心地段的老厂区土地（18万m2），充分印证了当地各方对大冷股份做大做强的支持。公司在此基础上推动的冰山慧谷的建设，未来将为公司不断提供增长新动力。

此外，借助大连这一我国与日本企业商贸沟通的重要门户城市，公司与松下电器、富士电机形成了多年、稳固、相互信赖的合作伙伴关系。旗下多家联营公司，均是公司与松下电器、富士冰山在国内进行业务拓展的良好合作案例。我们认为，未来公司仍将充分受益与松下电器、富士电机的良好合作关系，为公司创造更多业绩增长点。

3. 盈利预测：

预计2017-19年，公司实现归母净利润2.3、3.1、4.2亿元，EPS0.27、0.36、0.49元，对应PE 28X、21X、15X，给予“推荐”评级。

4. 风险提示：

制冷设备行业需求增速不及预期。