2017H1 业绩符合预期

大冷股份公布2017H1 业绩：营业收入10.02 亿元，同比增长20.64%；归属母公司净利润9,826 万元，同比增长39.11%，对应每股盈利0.115。

利润表：管理费用率改善明显，公司经营整合取得成效。扣除投资收益后的营业利润实现约1,026 万元，同比扭亏，公司母子公司盈利能力如期改善。

资产负债表：公司本期固定资产同比明显增加，在建工程同比明显减少，主要是公司新厂区投资转固导致。

现金流量表：筹资活动现金流下滑较多，主要是上年同期收到非公开发行资金导致。经营性现金流净流出同比增长较多，主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加导致。

发展趋势

盈利能力有望继续提高。随着公司整体搬迁改造，预计非联营公司的盈利能力未来还将继续改善，其中管理费用率有望从目前的约11%下降至8%左右。此外，集团持有的与冷热相关的优质资产未来也有望分批注入上市公司。

期待新零售提升估值。1）富士冰山自动售货机市场占有率70%，预计17 年销售有望突破5 万台。2）松下冷链是便利店陈列柜龙头企业，市场占有率约40%，同时与罗森等知名便利店签署有战略合作协议，有望受益便利店无人化趋势。

盈利预测

我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

估值与建议

目前，公司股价对应2017/18 年P/E 分别为26.7x/21.5x。我们维持推荐的评级和人民币9.60 元的目标价，较目前股价有26.32%上行空间。目标价对应2018 P/E 27x。

风险

冷链行业发展低于预期，外延扩张低于预期。