中报略低预期,全年依旧乐观

公司2017年中期收入10亿元,同比增长20.64%,归母净利润9826万元(非经常性损益主要为处置国泰君安股权收益2889万元),同比增长39.11%,扣非净利润6996万元/+7.54%。每股收益0.115元。从在手订单和业务趋势来看,我们对全年依旧乐观。

经营改善,管理费用率大幅下降带动公司本部扭亏为盈

大冷母子公司上半年盈利1026万,去年同期亏损440万,费用率大幅下降是公司盈利改善的主要原因:上半年公司三项费用率15.6%/下降2.62个百分点,营业费用率4.38%/下降0.72个百分点,管理费用率10.93%/下降2个百分点。2017年5月7日,公司新厂区—冰山双D 港工业园正式开园,智能·环保·高效·安全新工厂投入使用,下半年费用有望进一步下降,本部经营效益有望继续扩大。上半年毛利率18.47%/下降1个百分点,一方面是由于原材料价格的上涨,同时公司业务转向综合解决方案略微拉低毛利率水平,但有利于公司做大业务体量。

松下压缩机拖累联营企业投资收益表现,下半年将明显改善

上半年公司投资收益8788万元,同比增长16%,其中,处置国泰君安股权收益2889万元,联营企业投资收益4868万元/-19%,松下压缩机业绩下滑是联营企业投资收益下滑的主因。电动大巴政策确定,松下压缩机下半年将明显改善。收入7.4亿元,净利润5086万元/-39%,贡献投资收益2034万元,比去年减少1200万。业绩下滑的原因:受国家整顿电动客车市场及调低补贴冲击,电动客车用卧式涡旋压缩机销量阶段性萎缩,同时大宗原材料价格较快上涨也拉低毛利率水平。6月份开始电动大巴数据明显好转,预计全年对大冷投资收益的影响会大幅减少。

富士冰山与松下冷链受益新零售和便利店新业态

富士冰山全年业绩增速有望超过20%。收入2.8亿/+1.6%,净利润3581万/-5.3%,贡献投资收益1755万元。目前在手订单充足,上半年收入确认受到公司二工厂建设、大客户友宝做战略重组的影响,订单出货推迟,预计下半年出货将加快,全年利润有望实现20%以上增长。松下冷链收入同比增长28%符合预期。便利店事业,新开发顺丰、北京7-11等客户;生物医疗事业收入同比增长50%以上,医疗超低温冰箱、血液冷藏箱、恒温培养箱等新产品在医院、血站、科研等领域均实现应用突破。

调整公司盈利预测,维持买入评级

根据公司订单情况,考虑联营企业松下压缩机下游需求的变化,我们调整公司2017~2019年盈利预测为收入21、25、29亿元,净利润2.38、3.12和3.9亿元,每股收益为0.28、0.36、0.46元,PE为27、20和16倍。参考同行业估值水平,给予公司2018年25~30倍估值,合理股价区间为 9~10.8元。维持买入评级。

风险提示:订单交付进度低于预期。