本报告导读：

管理层激励绑定公司业绩，内生增长与资产注入并重；自动售货机业务高速成长，提升公司投资收益。

投资要点：

结论：管理层激励绑定公司业绩，内生增长与资产注入并重，增厚公司业绩。判断自动售货机行业步入成长期，联营公司富士冰山作为国内龙头，优先受益行业扩张周期。预计2017-19 年EPS 分别为0.27、0.36、0.45 元，给予公司32 倍PE，对应目标价8.6 元，首次覆盖给予增持评级。

管理层激励绑定公司业绩，内生增长与资产注入并重。①管理层激励显著改善，业绩与市值是重点目标。两期股权激励计划推出，彰显未来业绩信心。②管理层市值管理动力充足，资产注入预期强烈。大集团小公司特征明显，集团资产注入是管理层市值管理重要工具，斯频德、BAC、林德工程等公司有望注入，收入和利润将同时增厚。③母子公司降本增效，管理费用率有望降至8%，预计2018 年完成合并收入30 亿元、利润率5%的业绩目标，整体利润超3 亿元。

自动售货机业务高速成长，富士冰山提升投资收益。①联营公司投资收益占公司净利润70%以上。②国内自动售货机保有量约15 万台，近五年增长约10 万台；移动支付与智能化，加速行业成长，判断自动售货机行业由导入期步入成长期。饮料巨头抢占优质点位，娃哈哈未来3 年拟投资20 亿投放10 万台终端设备。③富士冰山作为售货机龙头，与行业内饮料巨头、售货机运营商保持良好合作关系，已与娃哈哈接洽，将优先受益行业发展。公司持有富士冰山49%股权，增资后生产能力翻翻到10 万台/年。

催化剂：集团资产注入、自动售货机大额订单。