要点

近日，我们参加了公司新厂区分析师参观交流会议，我们认为公司主要看点如下：

母子公司盈利能力持续改善。公司未来的核心成长动力来源于母子公司的盈利能力改善。公司2014 年开始进行资源整合和商业模式创新，目前已经完成了工厂的整体搬迁改造。新厂区智能化程度较高，整体运行效率将提升15%以上。生产效率及管理费用有望迎来积极改善。我们预计公司未来2-3 年母子公司业绩将实现20-40%快速增长。

联营公司专注特色业务。联营公司未来看点较多：1）富士冰山公司今年自动售货机产能可达10 万台，是细分市场龙头，未来将成为公司大数据发展的重要抓手。2）松下压缩机公司涡旋压缩机技术领先，在新能源汽车领域市场占有率约60%，将长期受益新能源汽车行业的发展。3）松下冷链公司受益日本松下收购美国哈斯曼，超市、便利店陈列柜龙头地位进一步稳固，未来协同效应可期。4）常州晶雪已进入上市辅导阶段，未来有望成为公司的第二个“国泰君安”，实现股权投资的增值。

老厂区地块打造新业务孵化器。公司与南方建筑设计有限公司共同投资兴建了冰山慧谷公司，对接搬迁后老厂区地块利用及新事业培育孵化。目前老厂区地块的招商工作已展开并初见成效。公司冷热大数据业务也将在冰山慧谷落地，为公司未来事业成长奠定基础。

集团定位战略投资平台。1）冰山集团本身不再直接投资实体项目，将通过大冷股份及投资平台公司对外投资，并探索培育新事业，为公司长期发展提供动力。2）公司母公司冰山集团目前持有的与冷热产业相关的股权未来将在条件成熟时择机注入大冷股份。公司今年年初启动了首批注入，冰山国贸和冰山金属技术已纳入上市公司，未来资产注入预期较强。

建议

不考虑潜在资产注入，公司当前股价对应2017/18 年P/E23.7x/19.0x（考虑国泰君安股权价值仅21.2x/17.1x），估值处于历史较低水平。此外，公司定增价格较现价仍有5%倒挂（定增价格9.89 元），股价向下具有一定支撑。维持“推荐”评级，目标价13.5 元，对应2018 年P/E 28x。

风险

冷链行业发展低于预期，外延扩张低于预期。