2016 年业绩符合预期

大冷股份公布2016 年业绩：营业收入17.79 亿元，同比增长10.70%；归属母公司净利润1.79 亿元，同比增长37.47%，对应每股盈利0.29 元。公司1Q2017 营业收入同比增长18.53%至4.75亿元，归母净利润同比增长30.44%至3,330 万元。

利润表：公司本期营业外支出较多主要是厂区搬迁报废固定资产导致，投资收益增加主要是本期卖出国泰君安股权导致。

资产负债表：公司在建工程增加，主要是新厂区建设投入导致。

预计厂区搬迁将于17 年5 月正式结束。

现金流量表：公司筹资活动现金流净额增加，主要是公司收到非公开发行股票认购款及股权激励股权认购款导致。

发展趋势

内生+外延实现快速增长。公司公布2017 年经营计划，预计收入同比增长21%至21.50 亿元，利润总额增长25%至2.35 亿元。

我们认为公司业绩仍有超预期空间：1）冷链业务维持景气。其中，松下冷链生物医疗事业进入高速成长期，富士冰山自动售货机客户群开始向饮料商拓展。2）期待集团资产继续整合。我们预计冰山集团旗下冷热相关资产净利润规模仍有3000 万左右，后续资源整合值得期待。

期待政策催化。1）冷链“十三五”规划有望于年内出台。2）国务院办公厅近日印发《关于加快发展冷链物流保障食品安全促进消费升级的意见》，该意见是国务院首次为支持冷链物流发文，其中提出要研究制定对易腐食品温度控制的强制性标准，利好行业长期发展。

盈利预测

考虑冰山国贸、冰山金属并表，我们上调公司2017/18 年盈利预测29.9%和32.5%至2.44/3.03 亿元。

估值与建议

目前，公司股价对应2017/2018 年P/E 28.2x/22.7x（未考虑价值12 亿的旧厂区土地和国泰君安股权）。维持“推荐”评级，目标价13.5 元，对应2018 P/E 28x。

风险

冷链行业发展低于预期，外延扩张低于预期。