我们的观点

1、 广东商贸集团旗下唯一上市平台，混改带来全新发展机遇：公司控股股东为广弘资产，隶属广东省商贸控股集团，集团核心业务为商贸物流、医药健康、食品工贸、商业地产，2014 年总资产123 亿元，营收149 亿元，公司是集团唯一上市平台。2015 年11 月，广东省国资委制定了省属企业资本运营3 至5 年目标，重点内容包括提高资产证券化率、加快整体上市等，要求至2017 年，省属企业证券化率达60%。目前商贸控股集团整体证券化率较低，从提高证券化率角度，我们认为，一种方式是商贸集团整体上市，另外一种方式是通过外延快速做大旗下上市平台市值。2015 年12 月，公司控股股东完成混改，引入新锦安成为股东，其主业为房地产开发及经营业务。同月，公司新董事长蔡飚上任，年龄不到40 岁，在控股股东及集团层面都担任过要职。2016 年7 月，公司核心高管通过资管计划增持公司股票5700 万元，均价9.06 元/股。混改推进、新董事长上任、管理层持股均体现公司改革发展的决心和执行力及高管对公司价值低估的判断和对未来发展的信心。

2、 主业趋稳，现金充沛土地储备丰富，内生外延发展可期：公司主业为肉类食品和教育出版物发行。肉类食品业务主要是冷库经营和冻肉业务；教育出版发行业务主要提供中小学教材、教辅等，在省内拥有60 多家连锁网点，是广东省中小学免费教材发行的两个渠道之一。公司2015 年营收19.27 亿元，同比增长27%，其中教育出版物发行业务营收8.46 亿元，同比增20.3%，食品业务营收10.81 亿元，同比降7.8%。公司整体业绩增速趋于稳定，教育出版发行业务近三年CAGR 达21.3%，发展态势良好；食品业务近三年CAGR 为-0.45%，近两年业务增长乏力。2016 年Q3公司账面现金近4 亿元，开展委托理财投资约4 亿元。此外，公司拥有5 块主要土地资源，中山坦洲镇、佛山南海大沥处于闲置状态，未来可通过开发利用提升价值或出售为公司未来业务发展提供资金支持。

盈利预测与评级：我们预计公司2016-2018 年净利润1/1.15/1.33 亿元，EPS0.17/0.2/0.23 元，PE 66/58/50 倍。混改完成、新董事长上任、管理层持股为公司注入活力和动力；账面充沛的现金、丰富的土地储备为后续内外延发展提供充足的弹药。公司主业趋于稳定，对于两大业务板块来说，“冷库+市场”业务偏重资产，毛利率低；教育板块公司具有渠道优势，教育行业整体向好，优质教育资源需求旺盛，教育科技促进教育公平及放大优质教育资源价值，民促法打开证券化空间，我们判断公司未来可能在教育板块进行持续布局。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：主营业务下行风险、外延进度不达预期、市场风格切换导致估值中枢下行风险。