投资要点

2025 年预计实现收入346 亿元，销售净利率提高一个百分点以上。12月27 日柳工发布公告称公司审议通过同意公司2025 年度财务预算：公司2025 年度预算营业收入为346 亿元，销售净利率提高一个百分点以上。按照我们对柳工2024 年业绩预测（收入约309 亿元，利润约15.7亿元）可计算得出，2025 年公司收入端预计增长12%，利润率提升至6.8%，净利润约21 亿元，同比增速约34%，我们判断柳工2025 年仍是工程机械板块利润增速最快的公司之一，利润率相较于其他工程机械龙头仍有较大提升空间，业绩增长确定性强。公司此次将2025 年业绩目标写进董事会决议也彰显了公司业绩高增信心，有望从供应端、生产端、产品结构端多重发力共同保障业绩增长。

二次回购用于股权激励，长期股价有支撑、业绩有保障。12 月19 日公司发布二期股份回购公告，称公司拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金通过集中竞价的方式回购部分公司股票用于股权激励或员工持股计划，回购总金额不低于3 亿元且不超过6 亿元，这已经是公司今年第二次实施回购，彰显公司长期发展信心，保障业绩可持续性。

混改提升经营质量，股权激励+定增巩固竞争力。2022 年公司完成混改并实现整体上市，混改完成后陆续发布股权激励和定增，有效扩张产能、升级智慧工厂、激发员工积极性，综合竞争力大幅增强：①股权激励：

绑定 974 名高管及核心骨干技术人员，业绩考核指标聚焦经营质量，彰显公司发展信心。②定增：发行可转债募资30 亿元用于工厂升级、零部件产能扩张、“三化”研发。挖掘机项目投产后工厂将升级为智慧工厂且中大型挖掘机实现产能翻倍；装载机项目投产后布局大型装载机提升竞争力；中源液压业务新工厂全面投产后液压零部件产能大幅扩张，零部件自制率提升有助于降本增效，综合竞争力进一步增强。此外，2024年10 月10 日公司发布公告称接下来的一年内（即2024 年10 月11 日至2025 年10 月10 日），公司均不行使可转债提前赎回权利，彰显公司长期发展信心。

盈利预测与投资评级：我们上调公司2024-2026 年归母净利润预测值至15.7/21.1/28.9 亿元（前值为15.7/20.3/28.1 亿元），当前市值对应PE 分别为15/11/8x，维持“买入”评级。

风险提示：政策力度不及预期、出海不及预期、国内行业回暖不及预期。